Россия расплачивается за быстрый рост

Отток капитала из России сегодня - это не признак плохого инвестиционного климата, а расплата за быстрый рост экономики в 2000-х годах. Тогда компании занимали за границей и до сих пор вынуждены расплачиваются по долгам

Россия расплачивается за быстрый рост
Фото: Reuters

Москва. 22 августа. FINMARKET.RU - Отток капитала из России называют показателем плохого инвестиционного климата и политической неопределенности. Чем страшнее инвесторам (иностранным и внутренним) - тем выше отток. Приток, соответственно, случается, когда смелые спекулянты теряют страх и пытаются заработать на дорожающих рублевых активах.

Но Владимир Тихомиров и Полина Бадасен из ФК "Открытие" считают, что эта концепция не верна. Россия просто расплачивается за рост экономики до кризиса - тогда компания слишком много заняли за границей и теперь им приходится возвращать долг.

Идея о том, что капитал выводят именно российские компании, не нова. Об этом, например, еще полгода назад писала Ксения Юдаева (в то время - главный экономист Сбербанка). Но она называла другую причину - перемещение капитала в оффшорные компании российских учредителей.

Тихомиров и Бадасен признают неэкономические причины оттока: часто богатые русские (например, неугодные Кремлю) или компании избавляются от имущества в России, перераспределяют активы, покупая собственность за границей или открывая счета в западных банках. Однако значительная часть оттока, по их мнению, связана с платежами по обслуживанию задолженности банков и компаний перед иностранцами. И в последние годы именно эта составляющая оттока стала наиболее значимой.

  • С 1994 по 2005 годы отток капитала в среднем составлял всего $3,4 млрд в квартал.
  • Со второго квартала 2006 года по второй квартал 2008 года - $16 млрд в квартал.
  • В четвертом квартале 2008 года, когда начался кризис, отток капитала достиг рекордных $130 млрд.
  • В 2009 году отток снизился, а в некоторых кварталах даже был приток. Но с середины 2010 года все вернулось на круги своя - в среднем минус $18 млрд за квартал.
  • Всего с 1994 по 2000 годы из России утекло $127 млрд, а в 2001-2007 годах - вернулось $89 млрд. С 2008 до середины 2012 общий отток капитала из России составил $349 млрд.


Отток капитала в последние годы стремительно рос


Компании погашают свои долги

  • Еще 10 лет назад на государство приходилось 86% всего российского долга. Теперь доля государства - всего 9%.
  • Параллельно быстро росла задолженность российского частного сектора перед иностранцами: в 2001 году она составляла $24 млрд, а 1 июля 2012 года - $532 млрд.
  • Они нашли друг друга: российские заемщики считались надежными из-за быстрого роста цен на нефть. Политика ЦБ по таргетированию курса валюты была гарантией доходности инвестиций в рубль. Заемщикам долги в валюте казались необременительными из-за укрепления рубля. Да и деньги в мире были дешевы - после кризиса начала 2000-х годов ФРС залил рынки дешевой ликвидностью.


Российские компании наращивали долги в валюте до самого кризиса


Долги были в основном краткосрочными, а, значит, их приходилось рефинансировать, то есть брать новые кредиты. Из-за этого практически не было оттока капитала. После кризиса такой возможности у них не стало, но часть долгов была реструктурирована (увеличились сроки выплат).

  • Если в 2001-2004 годах в год компании в среднем выплачивали по долгам $17 млрд, то в 2008 году - рекордные $244 млрд.
  • В 2009-2011 выплаты составили $162 млрд в год.
  • За первое полугодие этого года компании уже выплатили $90 млрд.


Выплаты по долгам сохраняются чуть ниже кризисного уровня


Отток продолжится

Столь обильные выплаты внешнего долга, вопреки ожиданиям, не привели к его снижению: с 1 января 2008 года по 1 января 2012 года он вырос с $464 млрд до $545 млрд. И выплачивают его компании теперь не с помощью новых займов, а "на свои".

  • У инвесторов и кредиторов изменилось отношение к риску, теперь занимать и рефинансировать свои долги российским компаниями становится дороже.
  • На заемщиков также отрицательно повлияла политика ЦБ по отказу от таргетирования обменного курса - они больше не могут рассчитывать на постоянное укрепление рубля. В итоге, стоимость обслуживания долга выросла.
  • Реструктуризация и "удлинение" сроков выплат привели к тому, что объемы долгов увеличились, хотя текущие совокупные платежи по ним немного снизились.

Ближайшие несколько лет России не удастся избавиться от оттока капитала. Правда, в 2013-2014 годах он снизится, ведь уменьшатся и выплаты компаний по их долгам.

  • В 2011 году отток капитала составил $80,5 млрд, или 56% общих выплат по долгу. Такая же ситуация сохранится в 2012 году.
  • В 2013 году выплаты снизится до $87 млрд, а отток - до $40-50 млрд.
  • В долгосрочной перспективе отток станет меньше, так как снизится стоимость обслуживания догов, но полностью он не исчезнет. Возможны небольшие периоды притока капитала, связанные с "открывшимся окном" для рефинансирования долгов.


Постепенно отток капитала, как и выплаты по долгам, будут снижаться


Инвестировать в Россию никто не хочет

Причин для возобновления притока пока нет - чистые потоки иностранных инвестиций отрицательны.

  • Инвесторов отпугивает устаревшая структура экономики, в которой доминирующая роль принадлежит государству и его институтам, часто неэффективным, негибким и коррумпированным. Российская экономика просто не сможет вместить в себя больших объемов инвестиций.
  • Да и качество прямых иностранных инвестиций очень низкое - в основном это размещение капитала, которое полностью контролируется российскими компаниями.
  • Доля прямых иностранных инвестиций в совокупном объеме инвестиций, и так изначально небольшая, начала снижаться - в 2001-2011 годах средняя доля составляла 11%, а в 2011 году - уже 9,7%.
  • Большая часть этих инвестиций - торговые кредиты и другие займы, которые получают российские компании за пределами страны - в 2009 году их доля составила 86% прямых инвестиций, а в 2010 году уже 94%. Причем выплатить их как правило надо в пределах года. Это также приводит к оттоку капитала.


Приток иностранных инвестиций в Россию по-прежнему низок


Необходимость платить по долгам иностранцам плохо сказывается на инвестициях в основной капитал - компаниям не хватает собственных средств, а иностранцы инвестировать отказываются. Все это замедляет рост экономики.


Инвестиции - сделай сам или за счет государства


В основном в России инвестируют в собственный капитал крупные нефтяные компании. В 2006-2012 годах на нефтегазовый сектор приходилось 17% всех инвестиций.

FacebookВ КонтактеTwitterGoogle PlusОдноклассникиWhatsAppViberTelegramE-Mail
Экономика
Бизнес пожаловался Путину на нарушение моратория на рост налоговой нагрузкиБизнес пожаловался Путину на нарушение моратория на рост налоговой нагрузки
Из-за введения трех новых сборов предпринимателям в 2018 году придется заплатить в бюджет больше 100 млрд рублейПодробнее
Курс евро снизился на фоне провала коалиционных переговоров в ГерманииКурс евро снизился на фоне провала коалиционных переговоров в Германии
Ангела Меркель может попытаться привлечь в коалицию социал-демократов или сформировать правительство меньшинстваПодробнее
Росрыболовство объяснило рост цен на красную икруРосрыболовство объяснило рост цен на красную икру
В ведомстве полагают, что дело в спекулятивном настрое рынкаПодробнее
Tesla представила свой первый электрический грузовикTesla представила свой первый электрический грузовик
Кроме того, компания презентовала прототип нового поколения Tesla RoadsterПодробнее
Набиуллина констатировала окончание восстановительного роста экономикиНабиуллина констатировала окончание восстановительного роста экономики
"По нашей оценке, мы компенсировали 95% падения экономики, которое произошло, начиная с 2015 года", - сообщила глава ЦБПодробнее
Акции ВТБ рухнули почти на 10% и достигли минимумов с декабря 2014 годаАкции ВТБ рухнули почти на 10% и достигли минимумов с декабря 2014 года
На рынке продолжаются распродажи в преддверии реорганизации банка путем присоединения ВТБ 24Подробнее
Недвижимость
Последние новости