Рубль укрепится и никто ему не помешает

На руку российской валюте играет эффект сезонности, сокращение оттока капитала и даже смягчение политики ЦБ: скоро иностранцы принесут на рынок российских гособлигаций миллиарды долларов

Рубль укрепится и никто ему не помешает
Фото: РИА Новости, Павел Лисицын

Москва. 20 августа. FINMARKET.RU - За последние несколько месяцев на валютном рынке произошла серьезная коррекция: подешевели валюты практически всех развивающихся стран. В банке HSBC уверены, что дело в совпадении: заявление главы ФРС Бена Бернанке о том, что программа QE3 будет вскоре свернута, вызвало панику на рынках, которую усугубили внутренние проблемы каждой отдельной страны. Беспокойство вызывает и замедляющаяся китайская экономика.

Однако в HSBC выделили несколько валют развивающихся стран, которые могут восстановить свою стоимость после недавних потерь. Среди них южнокорейский вон и тайваньский доллар, которые уже укрепляются. В ближайшие недели к ним присоединится рубль.

Александр Морозов и Артем Бирюков из HSBС полагают, что негативный эффект сезонности текущего счета, который стал одной из причин ослабления рубля, вот-вот сойдет на нет. К таким же выводам пришли экономисты из других крупных банков. В "Альфе-банке" ждут укрепления рубля к концу года. В Bank of America уверены, что худший период для рубля уже позади.

В Morgan Stanley ожидают краткосрочного укрепления рубля, а затем - постепенного снижения стоимости российской валюты.

В HSBC выявили несколько факторов, которые поддержат рубль.

Фактор 1. Эффект сезонности за сильный рубль.

  • В динамике российского платежного баланса ярко выражен эффект сезонности. В августе, например, текущий счет обычно негативен: в том году дефицит составил $1,8 млрд, а в этом, по прогнозу HSВС, составит $2,5 млрд.
  • Это связано с периодом отпусков: резко возрастает спрос на туристические услуги за рубежом, россине вывозят за рубеж валюту, а крупнейшие компании выплачивают больше дивидендов, в том числе и нерезидентам. Лишь выплаты дивидендов нерезидентам в этот период составляют, по разным оценкам, от трех до пяти миллиардов долларов.
  • В сентябре ситуация принципиально меняется: падает спрос на туристические услуги за рубежом, а также спрос на валюту, - это поддерживает текущий счет
.


В динамике текущего счета наблюдается ярко выраженный эффект сезонности


Фактор 2. Цены на нефть не дадут рублю упасть

  • Недавний рост цен на нефть должен увеличить российский экспорт нефти и нефтепродуктов на $2 млрд в сентябре.
  • При этом импорт должен ослабнуть. Здесь также заметен эффект сезонности: подобная динамика наблюдается уже два года подряд. Однако рост импорта сдержит также слабость самого рубля рубль, а также риск рецессии, с которым недавно столкнулась российская экономика.
  • В сентябре дефицит счета текущих операций сменится профицитом на уровне $5 млрд.

Фактор 3. Ситуация с оттоком капитала улучшится

  • Уровень чистого оттока капитала трудно прогнозировать. Можно предположить, что "нормальным" уровнем оттока в России является $12 млрд в квартал, или $4 млрд в месяц.
  • После того, как Бернанке объявил о том, что ФРС собирается сократить объем программы покупки активов, российские компании и банки неактивно вели себя на долговом рынке. Это снизило приток капитала в Россию и увеличило чистый отток. Как только инвесторы привыкнут к новой ситуации, российские компании вновь вернутся на долговой рынок, это исправит баланс текущего счета.
  • Это также должно сбалансировать спрос и предложение валюты на рынке.


Сентябрь - нейтральный месяц для рубля


  • В четвертом квартале ситуация с текущим счетом станет чуть хуже, чем в сентябре, но все же будет лучше, чем в июне-августе. Это несколько ослабит рубль. Кроме того, в HSBC ожидают, что цены на нефть в четвертом квартале снизятся до $100 за барр.
  • Если цены на нефть останутся на нынешнем уровне, то профицит текущего счета каждый месяц будет больше на $1,5 млрд - это снизит риски для валюты.

Фактор 4. ЦБ поддерживает рубль

  • ЦБ управляет курсом рубля с помощью валютного коридора, ширина которого составляет 7 рублей. ЦБ с помощью своих интервенций смягчает колебания рубля.
  • С весны рубль доплыл до верхней границы диапазона - до 37,97 рублей за бивалютную корзину. С конца первого квартала рубль к корзине потерял 8,5%.
  • Летом валютный коридор уже был расширен с 31,65 - 38,65 рублей до 31,95 - 38,95 рублей, по состоянию на 12 августа.


Рубль торгуется у верхней границы валютного коридора


  • Чем больше курс рубля отклоняется от середины валютного коридора, тем обильней интервенции ЦБ. Когда бивалютная корзина доходит до 37,95 - 38,95 рублей, то ЦБ увеличивает свои интервенции до $400 млн в день, или до примерно $9 млрд в месяц.
  • Если стоимость бивалютной корзины опускается ниже 37,95 руб, ЦБ сокращает свои ежедневные покупки до $200 млн - это $4,5 млрд. Как раз это будет в среднесрочной перспективе справедливой ценой.
  • На этот раз, когда рубль превысил отметку в 37,95 руб за корзину, ЦБ увеличил свои интервенции до $250 млн в день в августе против $150 млн в июле. Нецелевые интервенции ЦБ достигли $150 млн, а за два дня в августе ЦБ накопил таких интервенций на $450 млн.


ЦБ пришлось выйти на рынок с валютными интервенциями


  • Цель ЦБ - к 2015 году переключится в режим плавающего валютного курса. Поэтому ЦБ постепенно расширяет валютный коридор и увеличивает колебания рубля.

Фактор 5. Доходов бюджета слишком мало, чтобы скупать доллары

  • В конце 2012 года было введено бюджетное правило, согласно которому в бюджет поступают только доходы от продажи нефти по средней долгосрочной цене, а разница между ней и реальной ценой должны уходить в Резервный фонд.
  • Но применить правило правительству не удалось, - это связано с нехваткой ненефтяных доходов бюджета, а также с недостаточными доходами от приватизации и эмиссии госдолга.
  • В результате в мае бюджетное правило было дополнено, и теперь правительство может использовать средства Резервного фонда, даже если доходы от продажи выше долгосрочного среднего значения. Это, фактически, отменяет бюджетное правило в его первоначальном виде.
  • Сохранилось лишь требование по дефициту бюджета на уровне 1% ВВП, при этом доходы рассчитываются, исходя из долгосрочной средней цены на нефть. Это приводит к тому, что расходы бюджета не растут, но и не сокращаются.
  • При этом обещание президента инвестировать 450 млрд рублей из Фонда национального благосостояния в развитие инфраструктуры означает, что расходы будут увеличиваться за пределами бюджета. Это означает рост квази-бюджетных расходов, которые невозможно регулировать с помощью бюджетного правила.
  • Минфин собирался в конце августа начать покупки валюты для пополнения Резервного фонда. Но правительство просто не может себе этого позволить, а бюджетные расходы все сложнее спланировать с учетом стагнации экономики. Теперь дополнительные бюджетные расходы становятся способом финансировать дефицит правительства.
  • Рынки ждали, что Минфин вот-вот начнет скупать валюту, но оказалось, что эти ожидания не оправдались. Как только рынки это осознают, рубль вновь начнет укрепляться.

Фактор 6. Снижение ставок ЦБ привлечет иностранцев на рынок ОФЗ

  • Данные за первый и второй квартал оказались довольно слабыми, но они искажены календарным эффектом. Если скорректировать этот эффект, то в январе-мае рост составил 2,1-2,2%.
  • Однако данные за июнь и июль показывают, что экономика оказалась в серьезном спаде, а также растут риски рецессии. Рост экономики на 1,2% во втором квартале в годовом выражении означает, что в июне экономика не выросла месяц к месяцу - это и называется стагнация.
  • Согласно данным PMI, в июле экономика начала сокращаться. О росте рисков рецессии также говорит сокращение инвестиций и рост уровня безработицы в июне.


В российской экономике растут риски рецессии


  • Инфляция потеряла 1 п.п. за два месяца и сейчас лишь на 0,5 п.п. выше целевого диапазона ЦБ в 5-6%. В четвертом квартале инфляция вполне может снизиться ниже 6% год к году. Замедление и продовольственной, и базовой инфляции указывает на снижение инфляционного давления.


Благодаря снижению инфляции можно сокращать ставки


  • Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что регулятор может снизить ставки в третьем квартале, если инфляция будет снижаться и будет ясен ее тренд. При этом годовая инфляция может быть выше диапазона ЦБ. При этом рост рисков рецессии - еще более серьезный аргумент в пользу снижения ставок, чем замедляющаяся инфляция. В сентябре возможно снижение ставок.
  • Снижение ставок не приведет к снижению курса рубля: у игроков рынка не так много нехеджированных длинных позиций в рублей, которые они могли бы закрыть.
  • Зато снижение ставок станет хорошей новостью для держателей ОФЗ - 28% рынка к концу второго квартала принадлежало иностранцам. Благодаря снижению инфляции ставки по ним снизятся, а общая доходность вырастет.
  • Местные банки смогут зарабатывать на том, что ОФЗ станет залогом для получения доступа к ликвидности ЦБ.
  • Нерезиденты могут вложить деньги в ОФЗ, что обернется валютным притоком в несколько миллиардов долларов и поддержит рубль.


На рынке ОФЗ все больше иностранцев


FacebookВ КонтактеTwitterGoogle PlusОдноклассникиWhatsAppViberTelegramE-Mail
Экономика
Консорциум Glencore и Катарского суверенного фонда купил 19,5% акций "Роснефти"Консорциум Glencore и Катарского суверенного фонда купил 19,5% акций "Роснефти"
О завершении сделки по приватизации глава "Роснефти" Игорь Сечин доложил Владимиру ПутинуПодробнее
"Роснефть" разместила бонды на 600 млрд рублей"Роснефть" разместила бонды на 600 млрд рублей
Состоявшееся размещение участники рынка называли нерыночной, клубной сделкойПодробнее
Путин согласовал с российскими НК решение о сокращении нефтедобычиПутин согласовал с российскими НК решение о сокращении нефтедобычи
По словам пресс-секретаря президента, это решение принесет доходы и стране, и самим нефтяным компаниямПодробнее
"Нафтогаз" снова потребовал от "Газпрома" отменить правило "бери или плати""Нафтогаз" снова потребовал от "Газпрома" отменить правило "бери или плати"
Украинская сторона также настаивает на выгодной цене и гарантиях отсутствия поставок на территорию самопровозглашенных ДНР и ЛНРПодробнее
Путин назвал никчемным тезис о зависимости Европы от российского газаПутин назвал никчемным тезис о зависимости Европы от российского газа
Глава государства также высказал уверенность в перспективах реализации проекта "Северный поток 2"Подробнее
Медведев расширил перечень требований при проведении тендеровМедведев расширил перечень требований при проведении тендеров
В том числе, теперь запрещено приобретать автомобили мощностью более 200 л.с.Подробнее
Недвижимость
Последние новости
Главная
В России В мире Экономика Спорт Культура Москва
Все новости Все сюжеты Все фотогалереи