Итоги 2017: Таргет ЦБ - цель совсем близко (в масштабах галактики)

Высшая математика таргетирования оказалась далека от элементарной алгебры

Итоги 2017: Таргет ЦБ - цель совсем близко (в масштабах галактики)
Фото: ТАСС, Павел Смертин

Москва. 26 декабря. INTERFAX.RU - Банк России, перешедший к таргетированию инфляции осенью 2014 года, в этом году достиг цели. Правда, ровно 4,0% индекс потребительских цен в годовом выражении по итогам месяца так ни разу не показал: перелетал или недолетал. Ближе к концу года сложилась уже ситуация, выражаясь языком денежно-кредитной политики (ДКП), структурного недолета до таргета. ЦБ в этой ситуации оставалось только объяснять, что высшая математика таргетирования далека от элементарной алгебры.

На динамику инфляции значительное влияние оказывали цены на плодоовощную продукцию. В июне увеличение цен на овощи и фрукты привело к резкому скачку инфляции - до 4,4% в годовом выражении. Это стало неприятным сюрпризом для регулятора. Затем, в основном под воздействием динамики тех же плодоовощных цен, инфляция стала замедляться и ушла вниз от таргета. По итогам ноября индекс потребительских цен в России составил 2,5% и пока, в конце декабря, остается на этом уровне.

Уход инфляции вниз от цели не раз вызывал критику в адрес денежно-кредитной политики. Некоторые экономисты и бизнесмены высказывали мнение, что Банк России мог бы активнее снижать ключевую ставку, давая импульс для развития экономики. ЦБ продолжал настаивать на том, что инфляция замедляется под действием временных факторов и все еще находится вблизи цели. "В силу характера решаемых Банком России задач и имеющегося в его распоряжении набора инструментов политика Банка России по объективным причинам не может стать основным драйвером экономического развития", - отмечал ЦБ, указывая на необходимость структурных реформ.

Рост ВВП РФ по итогам 2017 года Банк России ждет на уровне 1,7-1,8% (правда, при 1,4% за 11 месяцев такой результат может принести либо исключительно успешный декабрь, либо пересчет предварительных оценок Росстата), в 2018 году - 1,5-2%.

Регулятор полагает, что после исчерпания временных факторов в 2018 году инфляция вернется к 4%. "Ожидается, что по итогам года инфляция останется вблизи ноябрьского уровня (2,5% - ИФ). По мере того, как действие временных факторов со стороны предложения продовольствия будет исчерпано, сформируются условия для приближения инфляции к 4% к концу 2018 года", - написал Банк России в декабрьском комментарии по инфляции.

Приближаясь к цели

Колебания инфляции заставили Банк России уточнить формулировку цели. Таргетом стала инфляция вблизи 4% постоянно. "Почему вблизи? Потому что она может колебаться вверх и вниз, вокруг 4%", - сказала председатель ЦБ Эльвира Набиуллина в сентябре.

Регулятор изучал разные типы цели по инфляции: точечный ориентир (4%; вблизи 4%; близко к 4%, но ниже), диапазон (3-4% или 2-6%), точки с диапазоном допустимых отклонений (4% плюс/минус 1 п.п., 4% плюс/минус 2 п.п.).

"Хотя все указанные типы цели при правильной коммуникации позволяют дать достаточно четкий сигнал о цели денежно-кредитной политики, наибольшей четкостью обладает точечный тип цели по инфляции. При этом поддерживать инфляцию на уровне ровно 4% невозможно, и небольшие колебания инфляции вокруг цели естественны. На цены постоянно оказывает влияние множество факторов, а в экономике действует сложная цепочка взаимосвязей, тонко настроить которую на точное (до десятых) достижение цели с помощью мер денежно-кредитной политики невозможно", - написал ЦБ в основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2018-2020 годы.

Введение коридора допустимых колебаний инфляции Банк России посчитал нецелесообразным.

Регулятор намерен играть на опережение, принимая корректирующие меры в случае существенного отклонения инфляции от цели. "Мы также можем действовать на упреждение, заранее стремясь ограничить отклонение инфляции от 4%, если видим, что факторы отклонения будут устойчивы на прогнозном горизонте. (. . .) Именно в силу того, что факторы отклонения инфляции от цели бывают разной природы и разного горизонта действия, и не всегда требуется применять специальные меры", - отмечала ранее Эльвира Набиуллина.

Не борщом единым

ЦБ, видя влияние на инфляцию динамики цен "борщевого набора", задумался о контроле над немонетарными факторами. Регулятор представил в правительство доклад на эту тему и попросил кабинет министров продолжить работу над одним из условий снижения волатильности инфляции - созданием развитой инфраструктуры хранения и переработки плодоовощной продукции. Постепенно эта тема настолько переплелась с более традиционными для науки ДКП предметами, что ассоциация "таргет" - "овощехранилище" стала срабатывать на автомате.

Динамика цен на эти товары отличается высокой волатильностью из-за сезонности производства, зависимости предложения от сохранности урожая и влияния курсовой динамики на цены импортируемых фруктов и овощей.

В целом, по мнению ЦБ, колебания цен на плоды и овощи являются временными и не оказывают непосредственного влияния на среднесрочный прогноз инфляции, играющий ключевую роль в принятии решений при проведении денежно-кредитной политики. Однако эта волатильность, как считает регулятор, может негативно влиять на инфляционные ожидания населения, учитываемые им в своей политике.

Банк России считает, что сдерживать процесс снижения ключевой ставки может сезонное ухудшение конъюнктуры рынка овощей и фруктов, которое тормозит снижение инфляционных ожиданий.

Обещанного три года ждут

Инфляционные ожидания пока волатильны и остаются на высоком уровне. Это беспокоит ЦБ. Регулятор для наглядности даже сравнил их со специальными "новогодними индексами": ценами на наборы продуктов для салатов "оливье" и "селедка под шубой".

Так, салат "оливье" за год подорожал на 1,2%, приготовить его стоит около 312 рублей. "Селедка под шубой" подешевела на 0,9%, стоит чуть больше 150 рублей. "Но ощущение инфляции у людей гораздо выше, и мы очень хотим добиться доверия населения к нашей политике, что можно распоряжаться семейными деньгами, не думая постоянно о росте цен", - заявила Эльвира Набиуллина в середине ноября.

Инфляционные ожидания россиян в декабре составили 8,7%.

В 2018 году население ждет инфляцию на уровне 8-9%, компании - 5%, лишь профессиональные аналитики верят в инфляцию на уровне цели, отметил директор департамента исследований и прогнозирования ЦБ Александр Морозов в начале декабря. Он добавил, что инфляционные ожидания снижаются, и есть основания предполагать, что этот тренд продолжится в дальнейшем.

"Не могу отдать руку и даже палец на отсечение и сказать, что в следующем году ни при каких условиях инфляция 5% не будет. Вероятность того, что инфляция в следующем году будет 5%, меньше вероятности того, что инфляция в следующем году будет 3%", - рассуждает глава департамента ЦБ.

На заякоривание инфляционных ожиданий уйдет два-три года, полагает регулятор. "По профессионалам мы уже более-менее заякорили, с бизнесом и населением будем работать. В принципе 2-3 года - это такой срок, чтобы снизить и якорить (инфляционные ожидания - ИФ)", - сказала первый зампред ЦБ Ксения Юдаева еще в октябре.

На то, чтобы цель по инфляции в 4% стала ориентиром для всех участников экономических отношений, потребуется достаточно длительное время, считает регулятор. Для улучшения коммуникаций Банк России уже начал проводить информационные кампании в регионах.

"После решений по ставке, в первую очередь, после опорных заседаний совета директоров мы планируем небольшие региональные информационные кампании, которые будут проводить наши территориальные органы. Мы хотим, чтобы это были встречи с представителями бизнеса, банков, органов власти, с региональными СМИ, вузовским и экспертным сообществом. Мы хотим доносить наши решения с учетом региональной специфики. Например, что значит принимаемое решение для Дальнего Востока или Краснодара, насколько оно соответствует или не соответствует ожиданиям. Мне кажется, это позволит чуть ближе дотянуться до людей в каждом регионе: когда есть свой человек, он живет в этом городе, знает местные реалии, ему проще что-то донести, обсудить сомнения", - сообщил в интервью "Интерфаксу" директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игорь Дмитриев в сентябре.

На нейтралке с ручником

ЦБ в рамках закрепления инфляции вблизи 4%, формирования доверия к его действиям и снижения инфляционных ожиданий намерен смягчать ДКП постепенно, оценивая изменение финансовых условий, реакцию экономической системы и динамики цен.

"Банк России сохранит консервативный, взвешенный подход как в принятии решений по ключевой ставке, так и в формировании прогноза, что предупреждает недооценку не только рисков для инфляции, но и рисков для экономического роста и финансовой стабильности, а это особенно важно в условиях изменчивых и в основном неблагоприятных внешних условий. При этом все большее значение для формирования доверия и снижения инфляционных ожиданий будет приобретать информационная открытость, разъяснение широкой общественности целей, мер и результатов денежно-кредитной политики", - отмечает ЦБ в основных направлениях ДКП.

Эльвира Набиуллина в ноябре заявила, что переход от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике займет год-два.

"С учетом баланса рисков для инфляции Банк России продолжит переходить от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике постепенно", - подчеркивал ЦБ в заявлении по ставке в октябре.

ЦБ видит потенциал для дальнейшего уменьшения ключевой ставки до 6-7% годовых. Этот уровень ключевой ставки в российских условиях соответствует реальной равновесной ставке в 2-3%.

Сейчас ключевая ставка составляет 7,75% годовых. За 2017 год она была снижена шесть раз, в целом на 225 б.п. с 10,00%.

В декабре, когда совет директоров ЦБ поразил рынок решением снизить ставку сразу на 50 б.п., а не на 25 б.п., как все ожидали, обнажилась проблема выстраивания коммуникации. Регулятор, приучивший участников рынка ждать сигналов о возможных решениях по ставке, особенно перед опорными заседаниями, в декабре решил вообще не давать ориентиров. Даже традиционное "мы будем выбирать межу шагом снижения на 25 б.п. и 50 б.п." так и не прозвучало.

В итоге аналитики, исходя из ранее сказанного и написанного регулятором, единодушно поверили в снижение ставки на 25 базисных пунктов, и как выяснилось, напрасно. После этого эксперты заговорили о том, что коммуникация регулятора с рынком, которая очень важна для формирования доверия к нему в системе инфляционного таргетирования, нарушена. И если в следующем году решения Банка России опять будут сопровождаться коллективными возмущениями, значит, обучение таргетированию все еще не закончилось.

Теги: ЦБ
Экономика
Росстандарт предложил ввести оборотные штрафы за недолив топлива на АЗСРосстандарт предложил ввести оборотные штрафы за недолив топлива на АЗС
По данным агентства, на заправках недоливают от 1% до 20% топливаПодробнее
Глава Amazon Джеф Безос стал самым богатым человеком в историиГлава Amazon Джеф Безос стал самым богатым человеком в истории
Его состояние сейчас больше, чем было у Билла Гейтса в 1999 году с поправкой на инфляциюПодробнее
Топилин объяснил необходимость пенсионной реформы открывшимся "окном возможностей"Топилин объяснил необходимость пенсионной реформы открывшимся "окном возможностей"
По словам главы Минтруда РФ, сейчас ситуация, когда меньше входящих на рынок трудаПодробнее
"Мегафон" уйдет с Лондонской фондовой биржи"Мегафон" уйдет с Лондонской фондовой биржи
Оператор выкупит до 20,5% акций у миноритариевПодробнее
Силуанов оценил темпы падения пенсий, если не будет повышен пенсионный возрастСилуанов оценил темпы падения пенсий, если не будет повышен пенсионный возраст
Правительство отказалось от варианта увеличения страховых взносов в ПФР, опасаясь возвращения "зарплат в конвертах"Подробнее
"Яндекс" получил разрешение на ввоз своего смартфона в страны ЕАЭС"Яндекс" получил разрешение на ввоз своего смартфона в страны ЕАЭС
Ранее создание нового гаджета компанией не анонсировалосьПодробнее
Недвижимость
Последние новости