3 важных признака ослабления рубля

Против рубля этим летом играют и внешние, и внутренние факторы, считают Наталья Орлова и Дмитрий Долгин из "Альфа-банка". Пока у российской валюты дела идут лучше, чем у других валют развивающихся стран, но запас прочности на исходе

3 важных признака ослабления рубля
Фото: РИА Новости, Павел Лисицын

Москва. 3 июля. FINMARKET.RU - С конца мая рубль ослаб на 5% к бивалютной корзине и на 4% к доллару, подсчитали в "Альфа-банке". Падение помимо рубля переживали и валюты других развивающихся стран. Они стали жертвой смены настроений на мировых рынках.

  • Во-первых, инвесторы ожидают, что ФРС вот-вот свернет программу монетарного стимулирования экономики.
  • Во-вторых, против валют сыграли новости о замедлении экономического роста развивающихся рынков, прежде всего, Китая. Это должно неблагоприятно сказаться на спрос на сырье.
  • Рубль во время этой распродажи оказался одной из самых стабильных сырьевых валюты.

В "Альфа Банке" объясняют это тем, что рубль был уже перепродан в мае из-за ситуации на Кипре. Но принципиально от этого ситуация не меняется: в долгосрочной перспективе рубль будет слабеть.


Во время распродажи на развивающихся рынках рубль показал хорошую динамику


Наталия Орлова и Дмитрий Долгин из "Альфа Банка" объясняют, с чем связана устойчивость рубля по сравнению с аналогичными валютами во время распродажи.

  • В значительной степени, это связано с тем, что участие иностранного капитала на российских рынках минимально.
  • Долговой рынок. Это видно на примере долгового рынка. Бегство капитала с развивающихся рынков как правило приводило к росту доходности на долговом рынке. Но доходность двухлетних российских облигаций выросла в июне незначительно - с 6% до 6,3%. Это как раз показывает, что иностранцев в этом сегменте было немного.
  • На иностранцев приходится от 4 до 15% рынка внутреннего долга и 40% рынка еврооблигаций. На обоих сегментах рынка ключевыми игроками остаются патриотично настроенные российские госбанки.
  • Например, на турецком рынке, который очень похож на российский, доходность подскочила с 5,5% до 7,5%.


Российский рынок облигаций устоял


  • Рынок акций. Отток средств из фондов, инвестирующих в акции компаний, продолжается с начала года. Во многом это произошло под влиянием негативных новостей, связанных с корпоративным управлением.
  • Благодаря этому, рынок акций тоже устоял перед нестабильностью на мировых рынках, ведь на долю иностранных инвесторов приходится лишь 30% рынка.


Доля иностранцев на российских рынках мала


Ситуация с рублем в ближайшее время может ухудшиться

Но положение рубля относительно других валют развивающихся стран может в ближайшее время ухудшиться, предупреждают Орлова и Долгин.

  • Во-первых, это связано с постоянным оттоком капитала. С 2009 года размер чистого оттока капитала составляет 3-4% ВВП ежегодно.В 2012 году Россия потеряла приблизительно $10 млрд из-за фиктивных схем импорта из Казахстана и еще $15 млрд за счет фиктивного импорта из Белоруссии, по оценке бывшего главы ЦБ Сергея Игнатьева. Этот отток средств отражает непрозрачные доходы компаний.
  • В сочетание с отсутствием инвестиционных возможностей это приводит к устойчивому оттоку капитала, который в первые пять месяцев этого года составил $38 млрд против $45 за прошлый год.
  • Отток капитала происходит на фоне роста внешнего долга. На первый квартал 2013 года внешний долг корпоративного сектора составил $614 млрд.
  • В 2012 году корпоративный долг вырос на $75 млрд, за этот период из страны утекло $54 млрд. В первом квартале этого года внешний долг вырос на $46 млрд, а из страны утекло $25 млрд. Рост госдолга не приводит к ускорению роста экономики, зато приводит к ускорению оттока капитала.
  • На отток капитала также влияют и ожидания ослабления рубля. Доля вкладов в банках в иностранной валюте в последние 2,5 года составляет 18% против 13% до кризиса.
  • Корпоративный сектор также ожидает ослабления рубля: он хранит в иностранной валюте 30-33% своих вкладов.
  • За первые пять месяцев этого года валютные вклады обеспечили 50% притока депозитов против 30% в 2012 году.


Отток капитала сопровождается ростом корпоративного долга


  • Высокие цены на нефть больше не поддерживают курс рубля. Сейчас рубль лишь на 10% выше минимума, достигнутого в марте 2009 года. Тогда нефть стоила $40 за барр, а сейчас - $100. В марте 2008 года при такой же цене на нефть рубль торговался у отметки 24 рубля за доллар.
  • Рубль более чувствителен к снижению цен на нефть, чем к их росту. А это значит, что рубль может показать плохую динамику в случае ухудшения конъюнктуры.

Орлова и Долгин уверены, что потенциал ослабления рубля есть. Это видно и по динамике пары евро-доллар, и по ценам на нефть.

ЦБ не сможет защитить рубль

В отличие от других центробанков ЦБ не может использовать ставки, чтобы стабилизировать курс рубля. Замедление роста с января по май этого года происходит на фоне роста инфляции. Это лишает ЦБ возможности маневрировать в денежно-кредитной политике.

  • Некоторые страны ужесточили свою денежно-кредитную политику в ответ на давление на валюты. ЦБ по этому пути вряд ли пойдет. А вот ослабление экономики может повысить давление на рубль.
  • В июне ЦБ потратил $2 млрд, чтобы снизить напряженность на рынках. В случае негативного внешнего шока регулятор может увеличить интервенции.
  • В итоге, на рынке теперь не уверены: таргетирует ли ЦБ инфляцию или все-таки спасает курс рубля? Это создает негативные инфляционные ожидания и требует повышения ставок.

Орлова и Долгин уверены, что в июле рубль окажется на своем "дне". К концу года можно ожидать укрепления рубля. Но у этого прогноза есть риски, в первую очередь, - ослабление роста экономики.

Даже если рубль к концу года укрепится, то на фоне слабого роста российской экономики и падения аппетита к риску в мире, в долгосрочной перспективе рубль будет слабеть.

Добавили неопределенности и недавние заявления министра финансов Антона Силуанова о том, что экономике России может помочь слабый рубль.

Наталия Орлова, "Альфа Банк"

"Пока трудно говорить о прогнозе конкретно по цифрам. Но в принципе в худшем случае мы можем увидеть движение до 34 в ближайшие несколько месяцев.

Мы считаем, что волатильность - это вопрос именно краткосрочной перспективе. Это было связано с тем, что выход капиталов из развивающихся рынков происходил не в доллары, а в евро. Если будет дополнительный переток в доллары, то это - через пару доллар-евро - может сказаться и на курсе рубля. Это означает, что пара доллар-евро пойдет условно на 1,25, то тогда рубль получит потенциал для ослабления. Но это вопрос не столько каких-то факторов влияния на рубль, сколько вопрос ситуации на глобальных рынках.

Что касается комментария Силуанова, то фундаментально у них [правительства] очень мало инструментов влияния на валютный курс. Это больше словесная интервенция. На самом деле, позитивных сторон у нее не очень много, потому что ослабление рубля сейчас временное и это больше техническое движение рынка. Фундаментально это создает некоторую нервозность и будет способствовать поддержанию оттока капитала.

Колебания курса валюты в течение нескольких месяцев не будет иметь эффекта на реальный рост экономики. На реальный рост влияет изменение реального валютного курса, то есть разницы между инфляцией и движением номинального курса. Например, по инфляции мы знаем, что сейчас она выше 7%, а к концу году она может опустится к 6%. Если тренд на снижение инфляции сохраняется в течение нескольких лет, то это имеет положительный эффект. Если долгосрочный тренд не меняется, то это не имеет влияния на ожидания в экономике".

Александр Морозов, HSBC

"Мы исходим из того, что в данный момент рубль выглядит перепроданным, учитывая объем интервенций по продаже валюты со стороны ЦБ. На конец третьего-четвертого квартала мы ожидаем некоторого укрепления рубля к бивалютной корзине, но при сохранение интервенций ЦБ по продаже валюты, пусть и меньших по объему.

Вместе с тем, если мы говорим о перспективах 2014 года, то фундаментальные факторы, которые способствовали ослаблению рубля, то они никуда не денутся и в отношению корзины, и в отношению рубль-доллар. В следующем году мы ожидаем еще одного раунда ослабления курса рубля до более низких значений.

Если брать долгосрочную динамику курса, то ключевыми параметрами для ее определения являются рост экономики и уровень инфляции. В российской ситуации, когда низкие темпы роста экономики и производительности труда сочетаются с инфляцией, такое сочетание негативно сказывается на валюте. Это должно приводить к ослаблению курса рубля.

Мы безусловно не говорим ни о какой девальвации. Речь идет об ослаблении как тренде: ослабление примерно на 2,5-3% в год при достаточно большой волатильности на рынке.

Я не думаю, что правительство будет предпринимать меры для ослабления курса рубля. Силуанова, на самом деле, не совсем правильно интерпретировали. Смысл его заявления заключался в том, что при более слабом рубле доходы увеличатся, а для бюджета это будет положительно. При условии, что в бюджете этого года заложен средний курс рубля 32,3, а в момент, когда Силуанов делал свое заявление, рубль стоил 31 с чем-то против доллара, ясно, что до заложенных параметров рубль не дотягивал. Соответственно, из-за этого бюджет не дособирал доходы от импортных и экспортных пошлин. Это не означает, что Министерство финансов и правительство будут сознательно ослаблять рубль, чтобы генерировать еще больше доходов для бюджета, либо как-то подтоклнуть экономический рост.

Алексей Девятов, "Уралсиб Кэпитал"

"Рубль близок к минимальным значениям, к дну. На пару недель текущие минимальные значения сохранятся. Это связано с рядом факторов, прежде всего, среди этих факторов есть цены на нефть, которые достаточно стабильными и стабильными останутся.

Еще один фактор - это отток капитала, который сейчас является беспрецедентно высоким. Это связано с внешними причинами. Федеральная резервная система заявляла о том, что она собирается сокращать программу количественного смягчения. Есть и свои вещи, в частности, связанные с заявлениями нашими государственными действиями, например, министра Силуанова о том, что Минфин будет закупать валюту на рынке. Это приводит к оттоку капитала и снижению рубля.

Но мы ожидаем, что ситуация изменится во втором полугодие. Индекс PMI показывает постепенное улучшение ситуации в Европе. Я также рассчитывают, что Америка будет в достаточно хорошей форме. Это должно улучшить ситуацию в экономике. Это должно привести к уменьшению оттока капитала и укреплению рубля.

Средний прогноз по рубля на этот год - это 35,8 руб за бивалютную корзину. Сейчас корзина - 37,5, это значит, что рубль существенно укрепится".

FacebookВ КонтактеTwitterGoogle PlusОдноклассникиWhatsAppViberTelegramE-Mail
Экономика
Белоруссия купила 600 тыс. баррелей иранской нефтиБелоруссия купила 600 тыс. баррелей иранской нефти
Ранее Александр Лукашенко заявлял, что для замещения российской нефти страна ищет новых поставщиковПодробнее
Moody's изменило прогноз рейтингов РоссииMoody’s изменило прогноз рейтингов России
До сегодняшнего дня суверенные рейтинги России были "негативными"Подробнее
Дворкович попросил операторов ограничить рост тарифов из-за "закона Яровой"Дворкович попросил операторов ограничить рост тарифов из-за "закона Яровой"
Вице-премьер обратился к участникам рынка с просьбой не допустить повышения цен на услуги связи более чем на 5%Подробнее
Kraft Heinz сообщила о переговорах по слиянию с UnileverKraft Heinz сообщила о переговорах по слиянию с Unilever
Unilever отклонила первичное предложение, но Kraft Heinz надеется достичь соглашения по поводу условий сделкиПодробнее
Глава Минэкономразвития анонсировал ослабление и дальнейшую стабилизацию рубляГлава Минэкономразвития анонсировал ослабление и дальнейшую стабилизацию рубля
Тенденцию к укреплению курса рубля министр объяснил сезонным факторомПодробнее
"Роснефть" подтвердила досудебное урегулирование конфликта с "Транснефтью""Роснефть" подтвердила досудебное урегулирование конфликта с "Транснефтью"
Компаниям удалось согласовать условия транспортировки нефтиПодробнее
Недвижимость
Последние новости
Главная
В России В мире Экономика Спорт Культура Москва
Все новости Все сюжеты Все фотогалереи