200 лет надувательства: легкие деньги и пузыри

Мягкая денежная политика, количественное смягчение, денежное стимулирование - есть десятки эвфемизмов, означающих, по сути, одно и то же: создание центральными банками новой ликвидности и передача ее в экономику

200 лет надувательства: легкие деньги и пузыри
Фото: Reuters

Нью-Брансуик. 31 октября. FINMARKET.RU - Мировые центробанки вот-вот доведут экономику до нового кризиса. Низкие ставки и слишком активный рост денежной массы сами по себе не заставят цены на недвижимость или акции расти, доказали экономисты. Но если пузырь уже надувается, то мягкая политика центробанков сыграет роль топлива: цены будут расти еще быстрее. А следом за бумом обычно идет обвал рынков, кризис и рецессия.

Майкл Бордо и Джон Лендон-Лейн из Rutgers University настоятельно советуют центробанкам обратить внимание на пузыри на рынках, которые могут образоваться благодаря их слишком мягкой политике. Сейчас регуляторов волнуют лишь два вопроса: ускорение темпов роста экономики и поддержание стабильности цен. Но, если они не займутся ликвидацией пузырей, в мире возможен новый кризис.

Экономисты изучили бумы и последующие обвалы на рынке акций, сырья и недвижимости в 18 странах ОЭСР с 1920 года по настоящее время.

И нашли два основных объяснения, почему политика центробанков может привести к росту и взрыву пузырей.

  • Центробанки снижают ставки, это увеличивает денежную массу и приводит к росту кредитования. В итоге, цены на активы растут. Таким образом денежная политика центробанков влияет на реальную экономику.
  • Центробанки гарантируют низкую и стабильную инфляцию. Инвесторы в такой ситуации теряют бдительность, начинают искать инструменты с высокой доходностью и переоценивают прибыльность своих вложений. Такой механизм, например, сработал во время пузыря доткомов в начале 2000-х годов.
  • Хронология кризисов: как центробанки обваливали рынки

    Достаточно посмотреть на историю мировых кризисов за последние сто лет, чтобы понять, что есть четкая связь между политикой центробанков и пузырями на рынках.

    XIX век: Банк Англии дважды спровоцировал кризис

  • С начала XIX века на рынках активов постоянно возникали пузыри, которые затем лопались. Тогда это было связано с появлением акций - этот инструмент позволял компаниям финансировать свой рост.
  • В 1821 году в Великобритании был введен золотой стандарт. Экономика страны наращивала экспорт в Латинскую Америку, получившую независимость, а также активно инвестировала в строительство каналов и железных дорог. Начался бум, компании активно продавали акции, чтобы финансировать новые изобретения. Банк Англии в этот период проводил мягкую денежную политику.
  • В 1825 году фондовый рынок обвалился после того, как Банк Англии ужесточил свою политику. Котировки упали на 34%, начались банкротства банков и паника. Регулятору в итоге пришлось спасать банки.
  • В 1840-е годы начался бум строительства железных дорог. Тогда Банк Англии также проводил мягкую политику. Итогом стала банковская паника 1847 года, которая затем спровоцировала серьезную рецессию. В 1870-е годы похожий кризис случился в США.
  • 1920-е годы: покупки активов ФРС закончились Великой депрессией

  • Самый известный кризис на Уолл-стрит начался с бума в 1923 году и закончился обвалом в октябре 1929 года. Во время бума цены на акции выросли на 200%, с 1929 по 1932 год они обвались на 66%. Параллельно образовался пузырь на рынке недвижимости.
  • Бум был связан с инвестициями в новые технологии, например железные дороги, а также с изменением цепочек производства, вызванным изобретением промышленного конвейера. Тогда же акции стали широко использоваться как инструмент привлечения средств.
  • Многие экономисты того времени винили во всем ФРС: регулятор покупал активы на рынке, чтобы поддержать британский фунт.
  • 1970-е годы: либерализация финансовой системы привела к гиперинфляции

  • В 1971 - 1974 годах случился бум на рынке недвижимости и активов в Великобритании. До этого, в 1971 году, была либерализована финансовая система страны. После этого быстро начала расти денежная масса.
  • К концу 1970-х годов инфляция выросла почти до 20%. Пузыри начали сдуваться в 1980-е и 1990-е годы.
  • 1980-е годы: Скандинавия пострадала от бума, бум в Японии закончился "потерянным десятилетием"

  • В 1980-е годы бум пережили скандинавские страны - Норвегия, Швеция и Финляндия. Затем каждая из них оказалась в кризисе.
  • Правительства стран Северной Европы долгое время контролировали ставки по кредитам. Пузыри начали надуваться после либерализации банковского сектора. Центробанки при этом проводили мягкую денежную политику.
  • В 1980-е годы в Японии также случился бум: обильное банковское кредитование и мягкая денежная политика заставили расти цены на недвижимость. Банк Японии тогда пытался девальвировать иену.
  • Рост цен на недвижимость и акции привел к тому, что компании получили возможность больше занимать: залоги подорожали, кредиты стали более доступными.
  • В 1989 году Банк Японии ужесточил политику и пузырь взорвался. В следующие пять лет начался банковский кризис. На его решение ушло 10 лет, а экономика страны до сих пор растет очень медленно.
  • 1990-е годы: интернет-компании не реализовали ожидания

  • В 1990-е годы в США повторился железнодорожный бум, но роль железных дорог сыграли интернет-компании. Быстро росла производительность труда, технологические компании выходили на IPO, которые пользовались неизменным спросом у инвесторов.
  • Свою роль сыграла политика ФРС и других регуляторов, обещавших поддерживать инфляцию на низком уровне. Регуляторы просто не обращали внимания на бум на рынке активов.
  • NBER

    Центробанки заливают пожар бензином

    Бордо и Лендон-Лейн проанализировали периоды бумов и кризисы в 18 странах ОЭСР с 1920-х годов и по настоящее время.

    Описание кризисов дает несколько ошибочную картину. Слишком мягкая денежная политика центробанков вряд ли способна привести к серьезному ускорению роста цен на активы. Зато, если цены уже начали расти по какой-то другой причине, низкие ставки и активный рост денежной базы становятся топливом: они серьезно ускоряют рост цен.

    Это с центробанков не снимает ответственности. Им нужно учиться контролировать пузыри.

    NBER

  • Экономисты проанализировали прошлые пики роста цен. Бумом они считают рост цен, который продолжается как минимум два года: цены на недвижимость и сырье должны расти минимум на 5% в год, а на акции – на 10%. Падение цен после бума должно превышать 25% от роста в период экспансии.
  • Затем экономисты проверили, насколько эти эпизоды связаны с мягкой политикой центробанков и низкой инфляцией.
  • Политику центробанков они оценили с помощью двух показателей: как сильно ставки отклоняются от уровня, приписываемого правилом Тейлора (это правило предписывает определенный уровень процентной ставки в зависимости от инфляции и других макроэкономических показателей), и не превышают ли темпы роста денежной базы 3%.
  • NBER

    Цены на недвижимость

  • До Второй мировой войны было лишь два бума на рынке недвижимости: во Франции в 1930-м году и в США 1920-е годы.
  • Затем в большинстве стран пузыри надулись в 1970-е и 1980-е годы.
  • Новый бум на рынке недвижимости начался в 2000-е годы. С 1997 по 2006 год цены в США подскочили на 79%, а затем упали на 33%.
  • В 1997 - 2007 годы цены в Ирландии выросли на 195% и упали на 40%.
  • Если процентные ставки оказываются на 1 п. п. ниже, чем предусмотрено правилом Тейлора, в следующем периоде цены на недвижимость вырастут на 0,4%. Это скромный эффект.
  • NBER

  • Отклонение инфляции на 1 п. п. от долгосрочного среднего значения приводит к росту цен на 0,85%. Здесь также зависимость недостаточно большая.
  • Однако, если в экономике и на рынке уже начался бум, влияние низких процентных ставок ощущается сильнее. Отклонение от правила Тейлора приводит к росту цен на 2,15% в последующие два периода. Фактически монетарная политика усиливает бум на рынках.
  • Увеличение доли кредитования в ВВП на 1 п. п. приводит к росту цен на 0,25 - 0,5%.
  • То же самое касается роста денежной массы. Ускоренные темпы роста приводят к увеличению цен, но особенно силен эффект во время бума.
  • NBER

    Цены на акции

  • В 1920-е годы многие страны пережили бумы на фондовом рынке, напоминающие пузырь, надувшийся на Уолл-стрит. С 1923 по 1928 год цены на активы в США выросли на 183%, а затем к 1932 году упали на 63%. США обогнали Канада и Швейцария. Динамика цен на мировом рынке акций синхронизировалась.
  • Следующий период бума случился в 1950-е годы, когда экономика Европы восстанавливалась после войны.
  • А затем цены вновь начали расти в 1980 - 1990-е годы.
  • NBER

  • Даже в нормальные периоды, то есть когда бума не наблюдается, мягкая монетарная политика и низкая инфляция действительно могут серьезно ускорить рост цен на акции.
  • Если ставки на 1 п. п. ниже оптимально уровня, то котировки на фондовом рынке растут на 1,5 - 1,75%.
  • Низкая инфляция ускоряет рост цен на 2,5%, но это происходит далеко не во всех случаях.
  • Легкий доступ к кредитованию мало влияет на цены на фондовом рынке.
  • Ускоренный рост денежной базы приводит к серьезному росту цен, если на рынке уже начался бум.
  • Цены на сырье

  • Крупные бумы на рынке сырья наблюдались в 1930-е годы, в 1970-е годы из-за шокового роста цен на сырье и в 2000-е годы.
  • NBER

  • В целом снижение ставок с временным лагом приводит к с росту цен. Но в нормальных условий эффект небольшой. Значительный он является лишь во время бума, тогда монетарная политика усиливает рост.
  • FacebookВ КонтактеTwitterGoogle PlusОдноклассникиWhatsAppViberTelegramE-Mail
    Экономика
    "Аэрофлот" назвал низкую загрузку бортов дополнительным фактором массовой отмены рейсов"Аэрофлот" назвал низкую загрузку бортов дополнительным фактором массовой отмены рейсов
    В авиакомпании подчеркнули, что определяющим этот фактор не являетсяПодробнее
    "Газпром" подписал контракт на строительство первой морской нитки "Турецкого потока""Газпром" подписал контракт на строительство первой морской нитки "Турецкого потока"
    Компания Allseas должна будет уложить по морскому дну более 900 км газопровода, используя крупнейшее в мире строительное судноПодробнее
    Консорциум Glencore и Катарского суверенного фонда купил 19,5% акций "Роснефти"Консорциум Glencore и Катарского суверенного фонда купил 19,5% акций "Роснефти"
    О завершении сделки по приватизации глава "Роснефти" Игорь Сечин доложил Владимиру ПутинуПодробнее
    "Роснефть" разместила бонды на 600 млрд рублей"Роснефть" разместила бонды на 600 млрд рублей
    Состоявшееся размещение участники рынка называли нерыночной, клубной сделкойПодробнее
    Путин согласовал с российскими НК решение о сокращении нефтедобычиПутин согласовал с российскими НК решение о сокращении нефтедобычи
    По словам пресс-секретаря президента, это решение принесет доходы и стране, и самим нефтяным компаниямПодробнее
    "Нафтогаз" снова потребовал от "Газпрома" отменить правило "бери или плати""Нафтогаз" снова потребовал от "Газпрома" отменить правило "бери или плати"
    Украинская сторона также настаивает на выгодной цене и гарантиях отсутствия поставок на территорию самопровозглашенных ДНР и ЛНРПодробнее
    Недвижимость
    Последние новости
    Главная
    В России В мире Экономика Спорт Культура Москва
    Все новости Все сюжеты Все фотогалереи