Вавилонское столпотворение Вымпелкома

Есть обновление от 14:41

Vimpelcom Ltd. замахнулся на глобальное лидерство, рассчитывая стать пятым в мире холдингом по числу абонентов сотовой связи. Однако эта гигантомания пугает рынок

Москва. 6 октября. FINMARKET.RU - Более 174 млн сотовых абонентов в 20 странах Европы, Азии, Африки и Северной Америки - так будет выглядеть холдинг Vimpelcom после завершения сделки по покупке 51,7% Orascom Telecom и 100% Wind у египетского миллиардера Наджиба Савириса. Всего через шесть месяцев после появления на свет Vimpelcom Ltd. нашел возможность существенно масштабировать свой бизнес: в результате сделки будет создан пятый в мире по количеству абонентов сотовый холдинг.

Однако гигантомания Vimpelcom пугает рынок. Инвесторов компании смущает возможная потеря ключевого для Orascom алжирского бизнеса, и чересчур высокая цена зарубежной экспансии. Скептически относятся они и к потере компанией фокуса на рынках России и СНГ, припоминая не слишком удавшуюся экспансию на рынки стран Юго-Восточной Азии.

Вавилонское столпотворение когда-то привело человечество к коммуникационной катастрофе. К чему приведут географические амбиции Vimpelcom - мы увидим через несколько лет. А пока беспрецедентная по масштабам для российского рынка сделка только начинается.

Зоны роста

Vimpelcom Ltd. приобретет Weather Investments (холдинговая компания Н.Савириса), которая владеет Orascom Telecom Holding (OTH), Wind Telecomunicazioni и Wind Hellas Telecommunications. В состав холдинга входят операторы с совокупной абонентской базой в 123 млн в Алжире, Бангладеш, Египте, Греции, Италии, Пакистане, Тунисе, Зимбабве, Бурунди, Центрально-Африканской республике и Северной Корее. Кроме того, Orascom Telecom контролирует канадскую компанию Globalive Wireless. Weather на 72,65% принадлежит фонду семьи Н.Савириса Weather Investments II, оставшимися акциями владеют финансовые инвесторы.

В сделку не войдут принадлежащие Weather доли в египетском и северокорейском сотовом операторах - 34,7% Egyptian Company for Mobile Services (ECMS) и 75% Koryolink. Эти активы перейдут к нынешним акционерам Weather. Греческая Wind Hellas Telecommunications S.A. полностью исключается из сделки. Ожидается, что выделение активов будет завершено в III квартале 2011 года.

Таким образом, из оператора, работающего в основном в России и СНГ, компания превратится в глобального игрока.

"Эта комбинация создает ведущую глобальную телекоммуникационную компанию с мощным присутствием в Европе, Азии и Африке", - приводятся в распространенном в понедельник сообщении слова председателя наблюдательного совета Vimpelcom Ltd. Джо Лундера.

В будущем Vimpelcom постарается увеличить свои доли в активах в Канаде (владеет 65%) и Тунисе (50%), заявил во время телефонной конференции в понедельник гендиректор компании Александр Изосимов. Помимо этого, Vimpelcom намерен продлить контракт с ливанским оператором Alfa, операции которого находятся под управлением OTH.

Масштаб бизнеса Vimpelcom Ltd. после объединения с активами Н.Савириса вырастет в разы. Выручка объединенной компании по pro forma составляет $21,5 млрд (до сделки - $10,1 млрд) в 2009 году, показатель EBITDA - $9,5 млрд, рентабельность EBITDA - 44%. Чистый долг после завершения сделки составит $24 млрд, а синергия от объединения активов оценивается в $2,5 млрд.

Ожидается также, что произойдет значительная диверсификация доходов Vimpelcom Ltd. На основе pro forma по итогам 2009 года доля существующих российских операций составит 36%, а доля Wind - 34% в объединенной компании.

"Vimpelcom Ltd станет одним из крупнейших международных операторов связи, расширяя зону своей деятельности до уровня таких гигантов, как Vodafone или Telefonica", - резюмирует аналитик компании Frost & Sullivan Эдита Косовска.

Рискованное предприятие

Далеко не все инвесторы приняли сделку, признает А.Изосимов.

"Vimpelcom Ltd принял решение об экспансии за рубеж по достаточно высокой цене и высоких рисках. Основной актив мобильной связи компании Orascom (Djezzy) обременен налоговыми претензиями, в то время как другие ее мобильные активы показали не впечатляющие финансовые и операционные результаты по итогам 2009 года. Инвестиции в Vimpelcom Ltd на данном этапе мы считаем рискованными", - говорится в отчете "ТКБ Капитала".

"Рынок, вероятно, отнесется к данной сделке с определенной долей осторожности, учитывая по-прежнему существующий риск (хотя и низкий, на наш взгляд) утраты компанией Orascom своих алжирских активов", - отмечают аналитики ФК "Уралсиб".

Vimpelcom Ltd. берет на себя риск, того, что алжирское правительство может национализировать Djezzy - местное подразделение Orascom Telecom, напоминает аналитик ИК "Тройка Диалог" Анна Лепетухина. "Мы полагаем, что рынок едва ли будет приветствовать такое решение - возникает риск, что компании придется продать актив, который обеспечивает почти 50% совокупной выручки и EBITDA, по неизвестной цене", - отмечает она.

В конце сентября Djezzy получил налоговые претензии за 2008-2009 годы на сумму $230 млн. Весной оператор уже выплатил $600 млн налоговых претензий за 2005-2007 годы. Кроме того, власти Алжира ранее заблокировали продажу оператора южноафриканской группе MTN.

А.Изосимов надеется, что компании позволят остаться на алжирском рынке и развиваться на нем. "Этот актив - яркий пример баланса риска и стоимости. Вероятность разрешения всех алжирских проблем разумная и достаточно высокая. Мы надеемся, что найдем это решение. Это может быть продажа актива: мы не возражаем продать правительству по разумной цене. Но мы надеемся, что нам позволят остаться и продолжать развивать его", - заявил он.

В презентации Vimpelcom Ltd. говорится, что EBITDA алжирского бизнеса составляет 10% EBITDA объединенного Vimpelcom Ltd.

Но если с Djezzy пока определенности нет, то ряд активов, исключенных из сделки, мог бы придать Orascom дополнительный вес. "Вклад северокорейских операций в финансовые показатели Orascom Telecom весьма незначителен, однако доля египетского бизнеса в структуре выручки и EBITDA по итогам 2009 года составила соответственно 19% и 21%", - отметила в своем отчете А.Лепетухина. По ее словам, с мая 2010 года египетский актив OTH в отчетность не консолидирует.

"Если исходить из цены закрытия в минувшую пятницу ($14,72 за ADR Vimpelcom Ltd), получается, что цена сделки составит $6,6 млрд. На сегодняшний момент с учетом всех рисков ее можно назвать завышенной", - считает А.Лепетухина.

Опасения у инвесторов также вызывали возможности конфликта интересов с Telenor (акционер Vimpelcom Ltd), владеющей активами в Пакистане и Бангладеш.

Впрочем, гендиректор Telenor Group Йон Фредерик Баксаас в рамках ежегодной встречи с инвесторами (Capital Markets Day) в сентябре заявил, что потенциально компания "готова кооперироваться с Vimpelcom Ltd." на некоторых рынках, в частности в Пакистане и Бангладеш.

"Если когда-то в дальнейшем власти нам разрешат объединиться, если мы сможем консолидировать рынок и извлечь синергию - замечательно. Но до того момента мы будем конкурировать. Если нам позволят организовать кооперацию в рамках существующего законодательства, и если регуляторика разрешит нам более тесное взаимодействие, мы проанализируем такую возможность", - заявил А.Изосимов.

По его словам, в числе условий для объединения Vimpelcom с активами Н.Савириса, - получение одобрения на сделку в Пакистане. В Бангладеш оно не требуется.

Примерная доля рынка объединенного Vimpelcom Ltd. совместно с Telenor в Бангладеш составит 75%, а в Пакистане - порядка 50%.

Азиатские бдения

Расширение бизнеса за пределы СНГ "Вымпелком" начал в 2008 году. Компания сумела выйти на рынки Вьетнама и Камбоджи, но в целом ее экспансию в Юго-Восточную Азию вряд ли можно назвать успешной.

В сентябре Vimpelcom Ltd. сообщил, что вынужден "временно замедлить" дальнейшее развитие бизнеса во Вьетнаме, поскольку совместно с партнером по СП разрабатывает оптимальный способ финансирования расширения операций сотовой компании GTEL-Mobile.

Vimpelcom Ltd. ведет переговоры об увеличении с 40% до 49% пакета во вьетнамском сотовом операторе, созданном ОАО "Вымпелком" и государственной корпорацией Вьетнама Global Telecommunications Corporation (GTEL) (владеет 60% совместно с "дочкой"). Создав СП летом 2008 года, российский холдинг уже инвестировал в проект $267 млн. Общий объем инвестиций был согласован с вьетнамскими властями на уровне $1,8 млрд на 15 лет.

"Мы там являемся миноритарным акционером, и естественно не хотим нести финансовую нагрузку: либо наши инвестиции должны быть паритетными, либо мы должны увеличить свою долю в компании", - заявлял ранее А.Изосимов.

Более года Vimpelcom Ltd. не удается договориться о покупке 78% оператора Millicom Lao Co в Лаосе. Местные власти спорят с оператором за преимущественное право выкупа этого пакета.

Лишь в Камбодже, куда оператор вышел весной 2009 года, у Vimpelcom Ltd. позиция устойчивая. Компания вошла в тройку лидеров по количеству абонентов, набрав по итогам II квартала 500 тыс. абонентов, демонстрируя 25%-ный ежеквартальный рост выручки.

Совокупная выручка Vimpelcom Ltd. в Юго-Восточной Азии во II квартале составила лишь $5,5 млн, отрицательная OIBDA - $8,1 млн.

Впрочем, вице-президент Telenor по странам Восточной и Центральной Европы Ян Эдвард Тигессен не считает ситуацию, в которую попал Vimpelcom Ltd. на рынках Юго-Восточной Азии, катастрофической. "Мы работаем более 10 лет на азиатских рынках, и у нас есть там свои успехи. Азия - сложный регион для европейских компаний", - заявлял он недавно журналистам. По словам Я.Э,Тигесена, Vimpelcom еще только предстоит путь, который Telenor уже проделал.

В частности, в Бангладеш Telenor вышел 1997 году и в настоящее время занимает на этом рынке лидирующую позицию, обслуживая 27 млн абонентов. Выручка по итогам 6 месяцев 2010 года составила 3,1 млрд норвежских крон (более $530 млн).

На рынке Пакистана Telenor начал работать в 2005 году, инвестировав с тех пор 13 млрд крон (более $2,5 млрд). По итогам II квартала оператор занимает там устойчивую вторую позицию, обслуживая 24 млн абонентов, при выручке 2,3 млрд крон ($400 млн), говорил вице-президент Telenor и глава Telenor Asia Сигве Брекке.

Однако, несмотря на прочные позиции Telenor на этих рынках, работать там непросто, признают менеджеры норвежской компании. Так, на пакистанском рынке низкая лояльность абонентов, и как следствие идут ценовые войны, пояснял С.Брекке. "Есть операторы, которые просто уничтожают рынок", - подчеркивал он.

В таких условиях не удивительно, что средняя цена за минуту разговора в Пакистане у Telenor- $1,4, в Бангладеш - $1,2, ниже ($0,9) только в Индии.

Не в фокусе

"Компания потеряла фокус на регионе, который знает, и где у нее было большое количество конкурентных преимуществ", - цитирует Financial Times главу хедж-фонда Dashevsky & Partners Стивена Дашевского.

"Когда у компании слишком много всего, и все слишком размыто, инвестору сложно оценить ситуацию. Это может не совпадать с его желанием, например, инвестировать в рамках заданных географических направлений или только в развивающиеся рынки. Диверсифицированные компании часто оцениваются инвесторами ниже, чем те, которые сфокусированы на одном направлении. Инвесторы любят, когда структура портфеля понятна", - пояснил "Интерфаксу" аналитик "Уралсиба" Константин Белов.

Впрочем, А.Изосимов уверен, что в настоящее время у рынка исключительно "краткосрочный взгляд" на покупку активов Н.Савириса. "Любые стратегические дискуссии на тему, как нам оценивать неопределенность, как нам развивать стратегически компанию с горизонтом в семь лет, они как-то рынком отторгаются. Это конфликт между стратегическим инвестором и тактическим", - отмечал глава Vimpelcom Ltd. в ходе телефонной конференции в понедельник.

По его словам, Vimpelcom Ltd. уже не просто компания, которая работает на рынках России и СНГ, тем более, что эти бизнесы будут занимать в объединенном бизнесе меньше трети.

"Сделка делается не потому, что должны быть какие-то уступки акционерам или не должны - она либо правильная, либо неправильная. Есть разные взгляды на то, как смотреть на транзакции такого рода. Есть стратегические, есть краткосрочные. Стратегически эта сделка оправдана, и краткосрочно она создает определенную стоимость", - заявлял он.

По мнению А.Изосимова, инвестиционная база инвесторов Vimpelcom изменится, и скорее будет совпадать с базой Telenor, Telefonica или Vodafone.

Впрочем, многие эксперты и участники рынка уверены, что в первую очередь сделка совершается в интересах одного из крупнейших акционеров Vimpelcom Ltd - "Альфа-групп".

"Данная сделка - это шаг к реализации амбиций "Альфа-групп" стать игроком глобального масштаба", - считает директор по развитию бизнеса Frost & Sullivan в России и СНГ Татьяна Толмачева. По ее словам, "Альфа-групп" давно демонстрировала намерения войти в состав акционеров компаний глобального масштаба.

"В первую очередь в выходе на развитый рынок и диверсификации и стабилизации денежных потоков заинтересована "Альфа-групп", - говорится в отчете "Ренессанс Капитала".

Идея превратить Altimo (управляет телекоммуникационными активами "Альфы") в один из крупнейших мировых телекоммуникационных холдингов обсуждается его акционерами уже несколько лет. Основной владелец компании Михаил Фридман неоднократно заявлял о своем желании создать на базе Altimo и активов иностранного партнера крупный холдинг - так называемый "евразийский Vodafone".

В качестве потенциальных партнеров назывались France Telecom, Deutsche Telekom, Austria Telekom, TeliaSonera, Telecom Italia. Ходили слухи, что Altimo предлагала создать крупнейшему в мире (по объему выручки) сотовому оператору Vodafone совместное предприятие или осуществить сделку по слиянию, чтобы получить около 20% акций этой компании. Однако ни одно из намеченных партнерств так и не состоялось.

Параллельно с поиском партнера среди крупных западных компаний "Альфа-групп" вела акционерную войну с Telenor, и, по мере усиления боевых действий, идея объединения активов отходила на второй план. Однако спустя три года "Альфе" и Telenor удалось найти общий язык: осенью 2009 года компании объявили о создании новой холдинговой структуры Vimpelcom Ltd. на базе "Вымпелкома" и украинского сотового оператора "Киевстар".

По следам Vodafone?

Пока Vimpelcom Ltd старается стать "евразийским Vodafone", с его прообразом произошли кардинальные перемены.

Vodafone решил "завязать" с экспансией на развивающиеся рынки и сосредоточиться на развитии услуг, в частности, на передаче данных. В связи с этим компания решила продать миноритарные пакеты в ряде сотовых операторов и сфокусироваться на трех регионах - Европе, Южной и Центральной Африке, и Индии.

Как заявлял в сентябре этого года глава Vodafone Витторио Колао, компании необходимо разобраться с "накопленными" в течение десятилетней экспансии активами. Vodafone уже продал 3,2% акций China Mobile, на очереди 45% американского оператора Verizon Wireless, 4,4% индийской Bharti, доли во французской SFR и польской Polkomtel. По итогам реализации миноритарных пакетов в активах оператор планирует занимать лидирующие позиции в каждом из регионов своего присутствия.

В.Колао убежден: Vodafone уже пережил стадию, когда компания развивается только за счет расширения географии бизнеса и активной скупки активов на развивающихся рынках.

Эксперты не исключают, что аналогичный путь развития ожидает и Vimpelcom Ltd.

В ближайшее время резких перемен в структуре управления активами компании ожидать не стоит, убежден К.Белов из "Уралсиба".

До сделки у Vimpelcom Ltd было четыре бизнес-единицы, напоминает аналитик "ВТБ Капитал" Виктор Климович: "Россия", "Украина", СНГ и "Международные рынки". При этом у каждой из этих единиц свой менеджмент и достаточно независимый. В компетенции Vimpelcom Ltd. - финансовые и стратегические вопросы.

"При объединении с Orascom и Wind, думаю, структура будет примерно такая же - отдельные бизнес-единицы, которые смогут функционировать самостоятельно. Не изменятся и функции Vimpelcom Ltd, только компания будет еще делать совместные закупки оборудования", - считает В.Климович.

Он также напоминает: Vimpelcom не отрицает, что в будущем может продать какие-либо активы, показатели которых не будут соответствовать определенным критериям.

FacebookВ КонтактеTwitterGoogle PlusОдноклассникиWhatsAppViberTelegramE-Mail

Новости по теме

Экономика
"Роснефть" и Курдистан договорились о совместной эксплуатации нефтепровода в автономном регионе"Роснефть" и Курдистан договорились о совместной эксплуатации нефтепровода в автономном регионе
Багдад ранее назвал незаконными любые сделки об освоении нефти на территории Ирака, заключенные без его участияПодробнее
У "Северного потока-2" возникли новые проблемыУ "Северного потока-2" возникли новые проблемы
Польский МИД составил заключение, которое может лишить Россию доходов от прокачки газаПодробнее
Группа ВТБ в начале 2018 года проведет ребрендингГруппа ВТБ в начале 2018 года проведет ребрендинг
Это связано с объединением розничного и корпоративного бизнеса группыПодробнее
Индекс Dow Jones впервые за свою историю превысил отметку 23000 пунктовИндекс Dow Jones впервые за свою историю превысил отметку 23000 пунктов
С начала года индикатор 49 раз обновлял рекорды на закрытие торговПодробнее
Орешкин назвал биткойн хорошим инструментом при захвате мира искусственным интеллектомОрешкин назвал биткойн хорошим инструментом при захвате мира искусственным интеллектом
Министр экономического развития сделал такое предположение из-за роста вычислительных мощностей и майнинг-фермПодробнее
В Госдуму внесен законопроект о запрете снимать наличные с анонимных картВ Госдуму внесен законопроект о запрете снимать наличные с анонимных карт
На прошлой неделе Дмитрий Медведев заявил, что анонимные электронные средства платежа широко используются в преступных целяхПодробнее
Недвижимость
Последние новости
Главная
В России В мире Экономика Спорт Культура Москва
Все новости Все сюжеты Все фотогалереи
Конференции