"Мертвый капитал" корпораций тянет экономику на дно

Корпорации сокращают прогнозы по прибыли и жалуются на плохую конъюнктуру на рынках. Но эксперты считают, что, опасаясь всего на свете и сокращая издержки, корпорации мертвым грузом складывают на своих счетах триллионы долларов, которые так нужны планете

Лондон. 6 ноября. FINMARKET.RU - Третий квартал стал одним из худших в истории транснациональных корпораций. Прибыли компаний, входящих в индекс S&P 500, впервые с 2009 года снизились. Половина европейских корпораций, входящих в индекс European Stoxx 600, показала результаты хуже ожиданий. Свои неудачи корпорации чаще всего объясняют падением спроса в Европе и Китае.

Однако, виноватых не обязательно искать в Китае. Журналисты The Economist советуют корпорациям просто посмотреть в зеркало: компании, боясь кризиса, экономят на всем, именно из-за этого мировая экономика растет медленней, чем должна, а ее восстановление остается все такой же несбыточной мечтой, как и три года назад. The Economist изучили балансы крупнейших мировых корпораций. И признали их виновными в утаивании капиталов от рынков и своих коллег по Dow Jones и S&P 500. Корпорации слишком активно сокращают издержки, не приглашают консультантов и не закупают новое оборудование.

Основная причина - страх перед "черными лебедями". "Черными лебедями" называют события, которые невозможно достоверно предсказать. Сейчас четыре таких "лебедя" заставляют корпорации снижать издержки:

• Кризис в еврозоне;
• Напряженность на Ближнем Востоке;
• Рецессия в Китае;
• Экономическое здоровье США и бюджетный обрыв.

Корпорации копят "мертвый капитал"

После кризиса 2008 года корпорации превратились из организаций, использующих капитал, в поставщиков средств.

• Инвестиции после того, как рецессия закончилась в 2009 году, постепенно растут.
• Например, уже в этом году инвестиции в основной капитал в США выросли на 6% по сравнению с 2007 годом. Зато внутренний оборот средств вырос на 32%.
• На конец июля 2012 года компании накопили $900 млрд резервов, по оценке Thomson Reuters. Это чуть меньше, чем в 2011 году, зато на 40% больше, чем в 2008 году.

В США главы корпораций и различные критики настаивают, что компаниям просто приходится копить наличность, ведь в США не очень самое лучшее регулирование и довольно высокие корпоративные налоги, - якобы это и подавляет инвестиции. Но тоже самое происходит по всему миру:

• Ликвидные активы японских корпораций с 2007 года выросли на 75% до $2,8 трлн.
• "Мертвые деньги" наращивают и канадские корпорации. Запасы наличных у них составляют $300 млрд - это на 25% больше, чем в 2008 году. Глава Банка Канады Марк Карней даже призвал корпорации вернуть эти деньги своим акционерам, если корпорации не могут придумать, куда их вложить.

Компании боятся кризиса и копят

Причин для появления "мертвого капитала" несколько:

• В Банке Англии объясняют, что во всем виноваты сырьевые компании, хорошо заработавшие во время бума сырьевых цен. Получив гигантские прибыли, корпорации просто не знают как безопасно их вложить.
• Из-за низких процентных ставок сократились траты на обслуживание долгов. В итоге, маржа прибыли американских корпораций выросла на 1 п.п. Но как распорядиться деньгами не ясно: после кризиса фирмы довольно скептично настроены по отношению к банкам или инвестиционным фондам. Правда, просто держать деньги на счете тоже совсем не выгодно.
• Характерный пример - компания General Electric: в 2008 году финансовое подразделение компании оказалось не способным себя финансировать, в итоге, корпорация начала собирать наличность. Объем накопленных средств в третьем квартале составил $85 млрд - это самый большой резерв для компаний из S&P 500.

Причины в слишком дешевом капитале

Но, возможно, причины этого явления глубже, чем финансовый кризис, сырьевой бум и низкие ставки.

Причина в серьезном изменении структуры мировой экономике, уверены Лукас Карабарбунис и Брент Нейман из Университета Чикаго и NBER. Они исследовали связь между долей трудовых издержек в ВВП и ростом резервов корпораций. Для этого они изучили динамику этих показателей для 51 корпорации с 1975 по 2007 годы. Выяснилось, что тенденция к росту резервов была заметна еще до кризиса.

• За последние 30 лет доля труда в ВВП заметно снизилась - на 5 п.п. По мере ее снижения росли сбережения корпораций, которые сейчас являются для многих стран самыми крупными в их структуре сбережений. За этот период их доля выросла на 20 п.п.
• Из 44 стран, для которых доступны данные более, чем за 10 лет, 30 показали значительный рост сбережений корпораций.

• С 1980х годов начала снижаться цена денег. В итоге, компании стали куда меньше инвестировать в труд, но формировать большие резервы и наращивать капитал. Это не вписывается в современную неоклассическую экономическую теорию.
• Это связано с развитием новых технологий - большинство вычислений осуществляется компьютерами. Да и производства переносятся в страны, где издержки меньше.
• Корпорации принимают решения об инвестициях, выпуске долга и акций с тем, чтобы максимизировать доходы акционеров с помощью выплаты дивидендов и выкупа акций.
• У корпораций должен быть свободный капитал, чтобы выкупать акции (это выгодно акционерам, ведь налоги на продажу акций меньше, чем на дивидендам). Кроме того, им необходим залог, чтобы выпустить долговые бумаги. Из-за этих ограничений лучше всего финансировать инвестиции из собственных сбережений.
• Частично корпорациям приходится делать большие сбережения и на случай шоков на рынках.

В ближайшее время корпорации вряд ли изменят структуру своих активов и инвестиций, уверены в The Economist. Высокий уровень неопределенности и напряженная ситуация на финансовых рынках не исчезну. Это означает, что корпорации предпочтут и дальше "расти внутрь".

General Electric, например, к 2016 году собирается увеличить свои резервы до $100 млрд. Фактически, после этого корпорации не потребуется брать в долг у банков, этой суммы достаточно для финансирования инвестиций, поглощений, выплаты дивидендов и выкупа акций.