От ЦБ ждут победы над инфляцией

Регулятор удивил всех, когда поднял ставки в прошлом месяце, но инфляция в сентябре его опять побила. Теперь ЦБ может снова повысить ставки, чтобы подтвердить серьезность своих планов по ее таргетированию

Москва. 4 октября. FINMARKET.RU - Инфляция в сентябре вновь ускорилась (0,6% против 0,1% в августе). Экономисты уже прогнозируют (например, в свежем докладе HSBC), что и 7% к концу года - это едва ли достижимый результат. Впрочем, Центробанк, который обещал уложиться в 6%, может с такими прогнозами не согласиться.

В пятницу пройдет очередное заседание совета директоров ЦБ, на котором может быть принято решение об очередном повышении ставок.

Прогнозы экономистов, которые бурно обсуждают вероятность такого развития событий, можно свести к одной мысли: после того, как регулятор удивил рынки и аналитиков в сентябре, повысив ставки на 0,25 б.п., он вряд ли решится на новые энергичные действия.

• Сейчас ставка рефинансирования составляет 8,25%. Минимальная ставка по аукционам РЕПО "овернайт" - 5,5%, фиксированная ставка по РЕПО - 6,5%.
• Согласно консенсус-прогнозам Bloomberg и Reuters, ЦБ вряд ли решится поднять ставки. Хотя возможно повышение ставки по депозитам на 25 б.п.

Правда, есть и другие соображения. ЦБ заявил, что переходит от политики таргетирования курса рубля к политике таргетирования инфляции. Чтобы доказать, что это действительно так, он может снова преподнести всем сюрприз и опять поднять ставки, несмотря на замедление экономики. Дополнительный аргумент - после повышения ставок в сентябре ничего страшного не произошло, деловая активность даже выросла. Впрочем, и ускорение инфляции повышение ставок не остановило.

• Потребительская инфляция в сентябре в годовом выражении, по оценке банка HSBC, составила 6,5% - таким образом, она уже превысила недавно установленный ЦБ потолок в 6,3%. До конца года она может вырасти еще на 1 п.п, из-за роста цен на продукты и эффекта низкой базы для сравнения - в прошлом году в конце года цены почти не росли.

В среду зампред ЦБ Алексей Улюкаев в кулуарах форума "Россия зовет" косвенно подтвердил, что инфляция беспокоит ЦБ больше, чем замедление роста экономики. Однако, судя по всему, речь шла не об инфляции в 2012 году, а об увеличении инфляционных рисков в среднесрочной перспективе.

Улюкаев сбил экономистов с толку и они стали сомневаться: вдруг ЦБ слишком сильно боится инфляции и готов бороться с ней, несмотря на не самую благоприятную для этого ситуацию в экономике.

ЦБ вряд ли изменит ставки

Большинство экономистов уверены, что ЦБ вряд ли пойдет на изменение ставок после сентябрьского повышения. Так думают Александр Морозов из банка HSBC, Владимир Тихомиров из ФК "Отркытие" и Владимир Колычев и Владимир Цибанов из "Росбанка".

Александр Морозов, банк HSBC: ЦБ подождет сейчас, чтобы вновь поднять ставки чуть позже

"На этот раз мы придерживаемся общего мнения о том, что ставки будут стабильны [месяц назад HSBC одним из немногих предсказал повышение ставки]. Мы все еще ожидаем двух повышений ставок от ЦБ на 25 б.п. во время цикла ужесточения денежной политики, но полагаем, что в пятницу монетарные власти возьмут паузу".

• Центробанк будет действовать в режиме "остановка - действие". И это полностью соответствует стратегии на повышение эффективности действий ЦБ по борьбе с инфляцией.
• Рост годовой инфляции с 6,3% до 6,5% между двумя заседаниями вряд ли является достаточным, чтобы заставить Центробанк действовать. Тем более экономический рост в России начал снижаться еще летом, он уже ниже 3% в годовом выражении, по оценке HSBC и Минэкономразвития.
• Есть вероятность, что ЦБ повысит на 25 б.п. ставку по депозитам. Сужение диапазона процентных ставок ЦБ снизит их волатильность и сделает политику ЦБ более эффективной. Но лучше всего это сделать тогда, когда рубль начнет слабеть.

Владимир Колычев, Владимир Цибанов, "Росбанк": замедление спроса заставит ЦБ остановиться

"По итогам пятничного заседания мы ожидаем, что совет директоров Банка России воздержится от повышения ключевых процентных ставок, взяв паузу в цикле ужесточения процентной политики. Причина - более глубокое замедление показателей внутреннего спроса, чем ожидалось ранее. Прогноз "Росбанка": повышение ставок еще на 25 б.п. до конца года.

Причины сохранения ставок:

• Базовая инфляция указывает на довольно сдержанное давление со стороны факторов спроса.
• Вроде бы причин для резкого падения потребления нет. Однако более высокая продовольственная инфляция может продолжить оказывать давление на рост потребительской активности, "съедая" располагаемые доходы населения и подрывая покупательскую способность.
• Воздействие предыдущего ужесточения денежно-кредитной политики приводит к ухудшению условий кредитования. Об этом свидетельствует рост депозитов и ставок по кредитам. Заемные средства становятся мене привлекательными для финансирования инвестиций.

Владимир Тихомиров, ФК "Открытие": рост ставок не поможет справиться с инфляцией

От ЦБ мало кто ожидает снижения ставок, ведь регулятор их только что поднял. Но в ЦБ боятся, что инфляция к концу году может быть намного выше их прошлых ожиданий. Сейчас цель ЦБ по инфляции - 6,3%, этот уровень, скорее всего, был достигнут еще в сентябре. Исходя из того, что ЦБ верит в свою задачу сдерживать инфляцию всеми возможными способами, а в его распоряжения в основном только процентные ставки, то, возможно, он решится их поднять.

Хотя с точки зрения экономики это вряд ли сможет сдержать инфляцию, которую ускоряют немонетарные факторы. Рост ставок вряд ли как-то скажется на инфляции.

Но это будет иметь негативные последствия для экономики и грозит замедлением темпов роста. Но в ЦБ не считают, что риски для роста экономики настолько существенны.

Прогноз по инфляции на этот год у ФК "Открытие" - 7,1%.

Ставки будут повышены, чтобы предотвратить перегрев

Среди тех немногих, кто ожидает повышения ставок от ЦБ, экономисты Morgan Stanley - Джейкоб Нелл и Алина Слюсарчук. В прошлый раз они также предсказывали повышение ставок и их прогнозы сбылись.

• Несмотря на мировую тенденцию по смягчению монетарной политики, ЦБ, скорее всего, поднимет ставку, по которой он предоставляет ликвидность - ставку РЕПО - еще на 25 б.п.
• Это связано с признаками перегрева экономики. В августе потребительское кредитование выросло на 43% в годовом выражении, а в общем кредитование - на 27%. При этом неформальная цель ЦБ по росту кредитования - 25%, это должно поддержать стабильность рынка.
• Уровень безработицы составляет 5,7%, это на 1,3 п.п. ниже 7% - естественного уровня безработицы по оценке ЦБ.
• Промышленность работает на полную мощность, а коэффициент использования мощностей находится на докризисном уровне.
• В сентябре инфляция составила 6,6% с начала года - это точно выше прежних официальных целей ЦБ.

Рынки ждут от ЦБ повышения ставок

Главный экономист "Ренессанс Капитала" Иван Чакаров считает, что из вчерашнего заявления Улюкаева можно сделать вывод о том, что ЦБ собирается поднимать ставки.

И Чакаров, и экономисты Morgan Stanley подтверждают, что экономисты раскололись на два лагеря. Аргументы "за" и "против" повышения ставок уже давно подробно изложены, уверен Чакаров:

• Сторонники повышения ставок, которых меньшинство, напоминают, что с сентября инфляция вышла за пределы цели ЦБ в 6%. А значит, Центробанку необходимо ужесточить монетарную политику, чтобы доказать свою приверженность цели борьбы с инфляцией.
• Те, кто не согласен, уверены, что повышение ставок при замедляющейся экономике с учетом того, что рост цен вызван шоками на продовольственным рынке, не имеет экономического смысла и противоречит даже принципам инфляционного тартегирования. Сам Чакаров относит себя ко второй группе.

Рынки оценили вероятность того, что ЦБ будет ужесточать политику, как высокую, поясняет Чакаров:

• Рынки восприняли заявления Улюкаева: игроки отказались распродавать рубли, несмотря на значительное снижение нефтяных цен вчера. Рынки вчера поверили в возможность повышения ставок на 25 б.п.

• Это заметно на графике между форвардной прямой по ставкам и текущим уровнем ставок, и разницей между ними - она растет, когда рынок ждет дальнейшего увеличения ставок.
• Однако рынки не всегда верно прогнозируют действия ЦБ. Вертикальные линии на графике показывают, когда ЦБ, на самом деле, менял ставку: черные вертикальные линии показывают снижение ставок, а красные - повышение.
• За последние 2 года ЦБ снижал ставки на 25 б.п. 5 раз и три раза также их повышал. Причем рынки сделали только один правильный прогноз по снижению и три раза угадали их грядущее повышение.

Если участники рынка окажутся правы, а ЦБ повысит ставки, от этого выиграет рубль. Благодаря укреплению рубля, облигациям ничего не будет грозить. Но на экономике это отразится негативно, эффект можно будет оценить уже зимой.