Курс Набиуллиной: низкие ставки и слабый рубль

Банк России и ЕЦБ - единственные крупные центральные банки планеты, которые пока не занимаются активным монетарным стимулированием экономики. Но после назначения Эльвиры Набиуллиной главой Банка России ЕЦБ, скорее всего, останется в гордом одиночестве

Москва. 13 марта. FINMARKET.RU - Во вторник президент Владимир Путин заявил, что выдвинет на пост председателя Центробанка своего помощника и бывшего министра экономического развития Эльвиру Набиуллину. Ее кандидатуру должна утвердить Госдума, в должность Набиуллина вступит в конце июня, когда истечет срок полномочий Сергея Игнатьева.

8 марта Путин обещал удивить всех кандидатурой на пост главы ЦБ. С тех пор Набиуллину называли наиболее вероятным кандидатом на эту должность. Россия стала первой страной "большой восьмерки", центробанк которой возглавит женщина.

Экономистов пугают отсутствие у Набиуллиной опыта работы с монетарной проблематикой и ее тесные связи с Кремлем, которые могут поставить под сомнение независимость российского ЦБ. В последние месяцы многие политики и бизнес призывали ЦБ снизить ставки. Но ЦБ упорно отказывался, а первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев еще и публично спорил с правительством, утверждая наперекор министрам, что экономика России растет на уровне своего потенциала, а потому монетарные стимулы могут вызвать только ее перегрев.

Теперь аналитики опасаются, что с назначением Набиуллиной независимость ЦБ, а вместе с ней и его авторитет непримиримого борца с инфляцией могут исчезнуть.

"Финмаркет" суммировал ожидания и страхи экспертов в связи с назначением Набиуллиной.

• Первое время Набиуллина вряд ли займется резкой реформой монетарной политики. Ей понадобится время, чтобы войти в курс дел. Однако затем она решится на снижение ставок.
• В среднесрочной перспективе ЦБ будет делать акцент на стимулировании роста и станет более терпимым к скачкам инфляции.
• Более мягкая политика ЦБ приведет к ослаблению рубля, что также может стать стимулом для роста экономики.
• Это скажется позитивно на большинстве российских компаний. В выигрыше окажутся российские промышленные компании, ритейл и банки. Их акции на фондовом рынке будут показывать хорошие результаты в этом году.
• Новая политика ЦБ плохо скажется на естественных монополиях с их регулируемыми тарифами, особенно пострадают компании ЖКХ.
• Новая политика ЦБ поможет улучшить ситуацию с ликвидностью в банковском секторе.

Владимир Тихомиров и Владимир Савов, ФК "Открытие": ЦБ будет больше зависеть от правительства, но резких действий не предпримет

Первой реакцией рынков станет разочарование. Многие помнят, что во время своей службы в министерстве Набиуллина была активным сторонником мягкой монетарной политики и большего участия государства в экономике, как механизма стимулирования роста. Ее главным оппонентами были бывший министр финансов Алексей Кудрин, поддержавший ее кандидатуру, и уходящий глава ЦБ Сергей Игнатьев.

Логично ожидать, что как только Набиуллина будет назначена на должность главы ЦБ, она начнет проводить такую же политику. Потенциально это может привести к ослаблению монетарной и финансовой стабильности в России, до этого это была одна из сильных сторон макроэкономической ситуации в России.

Набиуллина никогда не была известна как влиятельный или независимый политик. Она всегда рассматривалась как технократ и убежденный сторонник Путина. А это означает, что, по мнению многих, Центробанк под ее руководством будет отделом президентской администрации, а не независимым экономическим институтом. Например, совершенно невозможно представить, как бы ЦБ отреагировал на недавний призыв Путина снизить ставки, если бы в тот момент его уже возглавляла Набиуллина.

Но даже с учетом этого Набиуллина не самый худший вариант на пост главы Центробанка. В качестве кандидата назывался другой советник Путина Сергей Глазьев, который известен своими полусоветскими взглядам на экономику. Назначение его на эту должность стало бы серьезным ударом по рынкам и восприятию инвесторами России.

Суммируя наши ожидания, можно сказать следующее:

• Центробанк станет менее зависимым, ключевые решения будут приниматься в Кремле.
• В краткосрочной перспективе рубль ослабнет, вырастет давление на российские рынки.
• В долгосрочной перспективе будет осуществляться более мягкая денежная политика, от которой выиграют циклические сектора вроде банков, внутренних производителей и ритейла, а также экспортеры.
• Среди проигравших от более низкого рубля и более высокой инфляции окажутся сектора, зависимые от тарифов, - ЖКХ, газовый сектор и другие.

Иван Чакаров, "Ренессанс Капитал": стимулирование не повредит экономике

С учетом хорошо известных публичных разногласий между политиками и ЦБ о плюсах и минусах сокращения ставок в условиях высокой инфляции и слабого роста, назначение человека, не работающего в ЦБ, может стать сигналом о том, что регулятор теперь будет более податлив политическому давлению и уделит росту экономики больше внимания.

Главным достижением уходящего председателя ЦБ - переход от таргетирования обменного курса к таргетированию инфляции после кризиса. ЦБ планирует закончить переход к полному таргетированию инфляции в 2015 году. Назначение Набиуллиной вряд ли повлияет на эти цели, ведь новая монетарная политика уже получила политическое одобрение.

Кроме того, предполагаемое снижение ставок вряд ли значительно повлияет на инфляцию, так как в основе ее лежала не перегретая экономика, а плохой урожай 2012 года. Тем более, инфляция в любом случае будет замедляться в 2013 году на фоне лучшего урожая, даже несмотря на снижение ставок. Мы ожидаем снижения ставок на 50 б.п. к концу году.

Снижение ставок приведет к снижению обменного курса. Когда Набиуллина возглавляла Министерство экономического развития, она настаивала на более агрессивной политике стимулирования роста, это касалось и более слабого обменного курса. Если эти приоритеты сохранятся, то рубль пострадает.

Однако комбинация низких ставок и низкого курса валюты может дать толчок к росту замедляющейся экономике. Согласно модели "Ренессанс Капитала" - РЭШ темпы роста экономики снизятся до 1,4% в первом квартале и 1% во втором квартале. Это доказывает необходимость более активной стимулирующей политики.

Низкие процентные ставки, более быстрый рост экономики и слабая валюта приведут к росту котировок акций различных компаний до конца года.

Алексей Девятов, Вячеслав Смольянинов, Дмитрий Дудкин и Наталия Березкина, "Уралсиб Кэпитал": ЦБ будет активно снижать ставки

• Текущий подход к монетарной политике ЦБ сохранится. Банк продолжит переход к политике инфляционного таргетирования, интервенции на валютном рынке будут минимальными, а курс рубля будет зависеть от фундаментальных показателей, главным образом, от цен на нефть и оттока капитала. Средняя стоимость бивалютной корзины в 2013 году составит 35,1 руб при средних ценах на нефть в 109,6 за барр Urals.
• Набиуллина больше внимания будет уделять росту экономики, а не снижению инфляции. К концу года ставки снизятся на 50-75 б.п.
• Инфляция будет выше: цены вырастут на 6.9% или даже выше. Это улучшит ситуацию с ликвидностью и поддержит экономику в целом.
• "Уралсиб Кэпитал" не меняет свой прогноз по росту экономики в 3,1% , но реальный рост может оказаться выше. Эффект от стимулирования будет умеренным.

Goldman Sachs: в первое время в ЦБ ничего не изменится

• По российским законам члены управляющего совета ЦБ сохраняют свои полномочия до тех пор, пока не истечет их индивидуальный срок. Это означает, что Алексей Улюкаев не покинет свой пост до 2016 года.
• С учетом того, что у Набиуллиной довольно ограниченный опыт в монетарной политике и надзоре над финансовым сектором, первое время текущая политика ЦБ продолжится под лидерством первого заместителя председателя ЦБ Алексея Улюкаева.
• Но с учетом ее опыта в Министерстве экономического развития, ориентированного на рост экономики, а также неопределенности ее взглядов на монетарную политику, это представляет риск ценовой стабильности.
• Наш прогноз о том, что ЦБ не будет снижать ставки в этом году, может оказаться под угрозой, кроме того, это таит риск ослабления рубля и давления на долгосрочный конец кривой доходности ОФЗ.
• Это назначение означает также, что влияние Алексея Кудрина, известного сторонника борьбы с инфляцией, на политику Центробанка будет снижаться. Раньше высокопоставленные чиновники ЦБ, в том числе Сергей Игнатьев и Алексей Улюкаев, были выходцами из Министерства финансов.

Наталия Орлова и Дмитрий Долгин, "Альфа-банк": Набиуллина превратит ЦБ в мега-регулятор

• Элвира Набиуллина обеспечит баланс сил в ЦБ. Ее назначение свидетельствует о превращении ЦБ в мега-регулятор. Она, находясь на посту нового главы ЦБ, сможет обеспечить баланс между вопросами регулирования банковского сектора и финансовых рынков.
• Бывший кандидат на этот пост, зампред ЦБ Алексей Улюкаев останется в своей нынешней должности, де-факто отвечая за банковский сектор и вопросы кредитно-денежной политики, тогда как бывший глава ФСФР Дмитрий Панкин продолжит заниматься вопросами регулирования других финансовых рынков.
• Кандидатура Наибиуллиной особенно благоприятна для участников рынка. Набиуллина - профессионал с многолетним опытом работы в правительстве. Мы считаем, что благодаря ее назначению рынок обретет уверенность в том, что таргетирование инфляции останется приоритетной задачей ЦБ, это упрочит доверие к политике регулятора.
• Решение назначить Игнатьева на пост советника нового главы ЦБ, в сущности, гарантирует плавный переходный период и предотвращает смену приоритетов в политике ЦБ.
• Понижение процентных ставок вполне вероятно. Причем это произойдет независимо от того, кто возглавит ЦБ. Инфляция достигнет своего пика в апреле-мае, а затем начнется снижаться. ЦБ снизит ставку на 25 б.п. в июне-июле, уже после назначения нового главы ЦБ.
• Тем не менее, это не означает, что преемник Игнатьева будет активно смягчать монетарную политику. Мы считаем, что г-жа Набиуллина, возглавлявшая ранее Министерство экономического развития, четко осознает важность стимулирования сбережений. Это даст ей достаточно аргументов, чтобы отстаивать независимость ЦБ в принятии решений.