Банк России в марте выбрал осторожный шаг снижения ставки из-за возросшей неопределенности
Москва. 1 апреля. INTERFAX.RU - Дискуссия о шаге снижения ключевой ставки на совете директоров Банка России 20 марта была построена вокруг анализа данных о замедлении экономической активности с одной стороны и набора проинфляционных рисков - с другой, говорится в опубликованном резюме Банка России.
ЦБ 20 марта ожидаемо для рынка снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 15% годовых. На совете сложился широкий консенсус, хотя были предложения и о шаге снижения на 100 б.п., и о паузе, заявила в тот день председатель ЦБ Эльвира Набиуллина.
В резюме ЦБ раскрыл аргументы участников заседания.
В пользу осторожности
"При обсуждении величины шага снижения ключевой ставки участники, выступавшие за снижение на 100 б.п., придавали большее значение последним данным по экономической активности, указывающим на более выраженное охлаждение внутреннего спроса. Они также более уверенно оценивали достигнутый прогресс в снижении устойчивой инфляции, полагая, что ее темпы уже приблизились к 4% с сезонной корректировкой в годовом выражении. Вместе с тем, большинство участников предлагали снизить ключевую ставку на 50 базисных пунктов. Более осторожный шаг позволяет учесть возросшую неопределенность и проинфляционные риски, в том числе со стороны внешних условий, бюджетной политики и сохраняющихся повышенных инфляционных ожиданий. Он также дает возможность избежать формирования завышенных ожиданий у участников финансового рынка относительно будущей траектории ключевой ставки и чрезмерного смягчения денежно-кредитных условий", - сказано в резюме.
"Ястребы", предлагавшие обсудить паузу в смягчении ДКП, обращали внимание, что оценки устойчивой инфляции в значительной степени искажены разовыми факторами: январские показатели завышены из-за влияния на цены повышения НДС и других тарифов и сборов, а февральские, напротив, могут быть занижены из-за временного ослабления потребительского спроса в начале года. Темпы роста цен на нерегулируемые (рыночные) услуги остаются высокими. Более надежную оценку устойчивого роста цен можно будет получить позднее, в апреле - мае. Для дальнейшего снижения ставки необходимо убедиться в замедлении устойчивой инфляции. Сохраняющиеся повышенные инфляционные ожидания могут препятствовать устойчивому возвращению инфляции к цели. Во второй половине 2025 года показатели устойчивого роста цен скорее стабилизировались, чем снижались, что указывает на необходимость дополнительного дезинфляционного импульса со стороны денежно-кредитных условий. Существенного охлаждения потребительского спроса в первом квартале при этом не происходит: в январе уровень потребления разово снизился из-за временных факторов (перераспределения спроса между кварталами и адаптации к налоговым изменениям), и в дальнейшем можно ожидать возвращения положительных темпов роста потребительского спроса. Кроме того, сохраняются проинфляционные риски со стороны бюджетной политики. Снижение базовой цены на нефть в бюджетном правиле предполагает соответствующую корректировку расходов для поддержания нулевого структурного первичного дефицита, однако "реализация такого сценария может быть затруднена".
Сигнал на будущее
Сигнал о будущей направленности ДКП после периода "нейтральности" в феврале стал направленным и мягким. "Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий", - заявлял ЦБ после февральского заседания. В мартовском заявлении содержательно сигнал не поменялся, при этом регулятор добавил в него факторы неопределенности. "Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий", - говорилось в заявлении.
Как сообщается в резюме, при обсуждении сигнала участники рассматривали сохранение умеренно мягкой его формулировки, использованной в феврале, либо отказ от сигнала о направленности дальнейших шагов.
"Часть участников отметили, что в условиях усиления неопределенности, связанной с внешними условиями и параметрами бюджетной политики, уверенность в наличии пространства для снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях снизилась. Поэтому не нужно давать сигнал о направленности дальнейших шагов. Вместе с тем большинство участников отметили, что умеренно мягкий сигнал соответствует логике базового сценария, предполагающего постепенное снижение ключевой ставки в 2026-2027 годах. На текущем этапе отсутствуют основания для отказа от него", - говорится в документе.
При этом участники подчеркивали, что указание в сигнале на оценку целесообразности дальнейшего снижения ставки "не является обязательством предпринять конкретные шаги и не привязано к определенному заседанию, а предполагает зависимость решений от поступающих данных". По итогам дискуссии участники согласились сохранить умеренно мягкий сигнал, "уточнив его формулировку и указав на необходимость учета рисков со стороны внешних и внутренних условий при принятии дальнейших решений", говорится в резюме.
